高华证券通胀水平下降货币状况充裕鼓励

高华证券：通胀水平下降 货币状况充裕 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

各政府部门将从下周开始公布2013年一季度GDP和3月份经济数据（具体时间见图表1）。我们对这些数据的预测及观点如下：

3月份实体经济环比增幅可能反弹包括PMI在内的近期数据预示工业增加值的环比增速有所反弹。由于可能导致月份实体经济活动数据偏低的闰年效应消失，实体经济同比增速倾向于反弹。然而，这可能被高基数效应部分抵消。

具体而言，我们预计3月份工业增加值同比增速持平于月份的9.9%。隐含的季调后月环比折年增速将从月份的6.1%升至18.9%。

我们预计月份累计固定资产投资同比增速将从月份的21.2%升至21.5%。隐含的3月份单月同比增速将从2月份的21.2%升至21.7%，主要受到了充足的货币供应和宽松的财政政策立场的支撑。

我们预计3月份零售额同比增速将从月的12.3%升至13.5%。零售额的增速应随着闰年效应的消失而显著反弹，但反腐倡廉措施的带来的下行压力可能持续，尤其是餐饮业。此外，消费者价格的下滑也倾向于降低名义零售额增速。

属于LG09年春季新品液晶电视中的入门级产品我们预计2013年一季度GDP同比增速将从2012年四季度的7.9%上升至8.1%。隐含的季调后季环比折年增速将从2012年四季度的9.2%降至8.0%。环比增速的放缓主要反映了今年前两个月工业增加值环比增长乏力以及零售和餐饮业增长势头疲弱。但是，强劲的房地产销售倾向于推动第三产业增长。尽管3月份政府已出台新一轮房地产调控政策，但房屋销售受到的负面影响在当月还没有显现。

进出口增速将放缓许多出口商往往赶在春节前集中发货，并且在一周长假结束较长一段时间之后才全面恢复生产。这意味着在春节时间较晚的年份（如今年、2010和2007年），即便是月份累计数据也是偏高的，只有到了3月份随着春节干扰因素的消退，出口增速才会放缓。这一干扰也倾向于对工业增加值构成一定下行压力，尽管这两个序列的月度数据并不是严格对应的。自2012年9月以来，出口数据持续好于市场预期，我们认为这可能部分反映了出口商通过虚报出口以协助跨境资本流入，尽管这一干扰因素的不确定性较大。

具体而言，我们预计3月份出口同比增速将从2月份的21.8%降至13.0%。隐含的季调后月环比折年增幅从2月份的16.2%降至-38%。

同时，我们预计3月份进口同比增速将从2月份-15.2%升至12%。隐含的季调后3月份月环比折年增幅从2月份的3.5%升至55.8%。

隐含的3月份贸易顺差为75亿美元，低于2月份的153亿美元。

CPI通胀率随着春节效应消退以及蔬菜/猪肉价格下降而回落2月底以来农业部和商务部食品价格指数的绝对水平和同比增幅都显著回落，尽管两者降幅存在一些差异。食品价格的下降主要归因于蔬菜和猪肉价格走低。春节效应消退的影响是其中的部分原因，但其不足以解释食品价格的实际降幅。农业部价格指数同比增幅已降至该指数于2010年中高频日度数据有史以来的最低点。我们认为食品价格的大幅下降很可能与反腐倡廉措施导致食品浪费减少有关（请参见2013年3月6日发表的中国经济简评:两个影响通胀的动向或为经济政策提供更多调整空间）。由于2月份数据因春节因素干扰而偏高，反腐措施带来的消费者价格下降的影响在当月CPI中表现得并不明显。然而，我们认为这一影响将在3月份数据中显现。2月25日成品油涨价倾向于加大非食品CPI的压力。

具体而言，我们预计CPI同比增幅将从2月份的3.2%降至2.1%。隐含的季调后月环比折年增幅从2月份的3.0%降至-0.9%。

相比之下，PPI通胀率受春节效应的影响要小得多。我们认为3月份PPI同比增幅可能从2月份的-1.6%进一步回落至-2.1%。隐含的季调后月环比折年增幅从2月份的-1.4%%降至-4.5%。

货币和信贷供应增长保持充裕我们预计人民币贷款规模将基本持平于去年3月份1.0万亿元的水平，并显著高于今年2月份。这主要反映了季节性效应和央行保持流动性供应基本稳定的意愿。外汇占款可能也较2月份略低于人民币2,000亿元的水平有所反弹。

银行间市场流动性基本充足，同业利率较低。在融资成本相对较低的环境下，非传统渠道的融资往往也较高，尽管银监会月底前的新规可能会对信托贷款等一些非传统融资渠道造成一定负面影响。不过，鉴于银监会新规仅影响部分非传统融资，并且过去的经验表明借款人的融资选择已经越来越多，其对3月份货币信贷数据的影响未必明显，而社会融资总量可能依然相对充裕。因此，无论以贷款、M2还是社会融资规模来衡量，3月份的总体流动性状况都相对宽松。

具体而言，我们预计3月份人民币贷款规模将从2月份的6,200亿元升至1.0万亿元。同比增速可能从2月份的15.0%降至14.7%。隐含的季调后月环比折年增幅从2月份的14.4%降至12.6%。

我们预计3月份M2增速将持平在15.2%。隐含的季调后月环比折年增幅从2月份的11.2%升至38.8%。