高考加油莫尼塔2011年宏观数据快评投资下滑趋势魏家

莫尼塔：2011年宏观数据快评 投资下滑趋势未止 政策灵活性或进一步上升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2011年宏观数据快评投资下滑趋势未止，政策灵活性或进一步上升12月中央投资增速回落，制造业投资略有回升。我们估计12月份实际投资（3个月移动平均）增速为17.8%。，12月中央实际投资未能延续从9月份以来的上升势头出现下降，显示出前期投资加速尚未超出适应性调整范围。基建占比较大的公共设施管理业和电热水供应业累计增速下滑。

在制造业投资增速上升的情况下整体投资增速下滑，显示地产和基建投资增速回落更加明显。

主要工业品产量增速回落，但工业增加值增速略有上升。12月的工业增加值同比增速有所加速，上升到12.8%。但从产量来看，工业品产量增长同时也要广泛动员社会力量却普遍放缓。在整体需求环境没有出现实质改变的前提下，工业增加值上回暖的趋势很难维持。如果春节效应是形成影响的主要因素，月的工业增加值增速可能会再次出现回落。

节前消费推动食品价格上升，通胀下降幅度放缓。食品价格上行主要由于春节临近食品需求提升以及冬季因素所造成。我们认为近几周的食用农产品价格并未偏离节前的上涨规律。1月份CPI会处于3.8%至4.1%左右的区间，而2月份则可能出现较大幅度的下降。PPI方面，预计今年1月份其仍会保持下降的趋势，同比或下降至0.6%至0.9%左右的区间。

政策灵活性可能会上升以应对投资回落趋势。我们前期提出经济增长动力来自于两个方向，一个是经济的主动修复，而另一个是政策的放松和刺激下的增长启稳。从今日发布的四季度宏观经济数据中看，经济主动修复的特征并不明显。短期内，我们不能把经济增长的希望寄托在经济主动修复的可能上，而需要更多把眼光放在政策的灵活性方面。

概述投资下滑趋势未止，政策灵活性或进一步上升2011年的经济增速最终以9.2%的增速收尾。全年来看，经济增长和波动中超出预期的成分明显偏多，但与此同时，也给出了一些新的观察方向。我们在1月9日发布的周一专刊《峭壁边缘的两条出路》中提出未来经济增长动力来自于两个方向，一个是经济的主动修复，而另一个是政策的放松和刺激下的增长启稳。从今日发布的四季度宏观经济数据中看，经济主动修复的特征并不明显。短期内，我们不能把经济增长的希望寄托在经济主动修复的可能上，而需要更多把眼光放在政策的灵活性方面。

前期公布的几个主要经济数据已经逐步把通胀和外需的结果比较明白的展示到了市场面前，但最核心的工业增加值与投资增长数据仍然是迷。从结果上看，累计投资增速在12月份出现了超预期的下滑，从24.6%下降到23.8%（我们预期值24.0%）。而与之相反，12月份工业增加值则出现上升，从12.4%上升到12.8%。根据我们的测算，受到春节提前影响，制造业投资增速在廊坊和北京、天津连成一线12月份出现小幅的上升。与之相应，工业增加值增速也略有上行。从分类项目来看，我们很难找到能够解释制造业投资加速以及工业增加值增速波动的主要原因。春节因素的扰动无疑在其中扮演了重要角色。

如果需求端因素不出现重要变化，节前加速生产和投资将使得需求前移，而节后的生产速度可能会放缓。因此，投资下滑趋势仍未终止，而工业增加值增速的回升也可能是一种暂时的现象。