行业金融不良与估值峰底将现业绩成色决定反弹空

金融：不良与估值峰底将现 业绩成色决定反弹空间 类别： 机构： 研究员目前：

[摘要]

报告要点明年流动性小幅向好，货币政策前中后紧出口疲软仍是明年货币稳健的充分条件，热钱流入及大宗商品价格上涨将限制央行宽松幅度。明年上半年之前货币政策仍将侧重对经济增长的支撑，但下半年随控通胀紧迫性增强，政策有适当收紧的需要。因此明年市场流动性小幅向好，货币政策上半年保持中性，下半年有所收紧是大概率事件。

降准一到两次，降息空间较小，或扩大利率浮动区间考虑政策的持续性，M2增速或与今年持平，预计增速目标为14%左右。若货币乘数没有明显提升，上半年降准一到两次的概率较大；明年海外宽松对国内流动性的影响将有明显体现，CPI将会出现小幅的反弹趋势，预计同比上升2.7%。降息窗口在一季度，但经济转型基调未定降息将引发较强的通胀预期，随后CPI上行限制降息空间，因此继续扩大存贷款浮动区间的可能性相对较大。

息差大幅缩窄，业绩增速显著下滑新增贷款额度预计为9万亿，但存款稀缺性提升。短融市场的快速发展是对银行资产端脱媒影响最大的部分，发行制度的完善将宣告大型企业的脱媒过程基本完成，直接融资和间接融资两大市场将并驾齐驱。预计201 年息差将缩窄21BP。中间收入受而是打向略靠中间的位置监管影响难有明显提升，预计201 行业净利润增速为8. %。

资产质量“L”型底部将现，温州是指示剂经测算，不良率上升至7%-8%时行业净资产受损。年末不良率较三季度或有好转，但我们更担心明年上半年，特别是中型企业盈利情况可能会出现问题。今年应该能够见到资产质量的底部，很可能是L型的右侧。从海外经验来看：只有经济出现陡然大的衰退或危机时，不良贷款才会快速生成，只要经济增速保持相对稳定，银行内部风控机制有能力过滤掉部分经济波动对资产质量的影响。

温州作为指示剂不良环比首先下行，银行业此轮不良的峰值应该不会超过2%。

投资逻辑：业绩成色决定反弹空间银行股估值底部将现，尽管资产质量仍是压制估值修复的首要因素，但行业分化的趋势愈发明显。在明年业绩增速下滑，但不良同时见底的情况下，上市公司业绩成色将直接决定股价走势，ROA、息差弹性、成本收入比将是衡量业绩成色的三个简化指标，上调评级至“看好”。年度组合重点推荐资产管理能力出色，执行力强的民生银行和估值极低，资本内生性强，有业绩支撑的交通银行。