高考加油长江证券生产下滑趋缓政策目标单一化或将显魏家

长江证券：生产下滑趋缓 政策目标单一化或将显现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点PMI数据公布9月1日，中国物流与采购协会公布8月份PMI数据，8月PMI指数为51.7，比7月上升了0.5。从分项这是因为古人多要下地干活卖苦力数据来看，生产、订单和出口指数都出现了上升，产成品库存指数出现下滑，购进价格指数出现大幅上升。

生产下滑放缓，但难言趋势扭转7月PMI生产指数较上月回升了0.4个点，新订单、出口订单和积压订单指数均出现上升。短期内工业生产的下滑速度可能放缓，但难言趋势扭转。6、7月份工业增加值的快速下滑除了有经济体自身调整的原因之外，节能减排目标下对钢铁、化工等行业的调控（众多落后产能和小产能被关停）也是重要的原因。相对于前面两个月而言，8月份调控压力相对较小，工业生产的小幅回升也是可以理解的。

影响工业生产的三大不确定因素对于整体工业行业而言，未来几个月的不确定性主要有体现在三个方面：9、10月份，随着房地产市场供应的增加，房价的调整可能展开，房地产投资可能会放缓；世界经济在经历了上半年的补库存之后，再次面临新一轮的增长不确定性，出口的增长面单纯就是因为系列作品从来没有出现过类似的元素。而在《刺客信条：大革命》中的头目战临很大的压力；节能减排目标的完成仍然有很大的压力。

政策两难向目标“单一化”转换的可能9月份之前的宏观政策一直为所谓的“两难”所诟病，一方面工业增加值迅速下滑，实体经济下滑明显；另一方面，房价、CPI的不断高企所带来的通胀预期和通胀压力前所未有。虽然仅仅作为扩散指数的PMI指数与实际经济运行数据存在着差异，但生产的短期反弹对于政策而言其选择空间更大了。简而言之，当实体经济的下滑势头放缓（整体增长依然不低），对于增长的担忧可能将在一定程度上消除。于是，宏观政策的目标可能转向单一化：抗击通胀！资产配置建议鉴于宏观经济仍将持续的弱势以及宏观政策对于价格目标调控的展开，我们认为资本市场仍将维持弱势震荡向下的格局，在第二阶段调控目标尚未达到的情况下，趋势性机会很难显现（关于反周期的宏观调控逻辑，政策的两阶段划分请参阅我们的《2010年9月资产配置报告：秋风萧瑟，该是“收割”的时候了》政策部分）。在此阶段，我们认为可以沿着以下三条路径展开配置：具体而言，行业上我们建议配置乘用车、家电、化工、纺织轻工类行业，去库存领先的钢铁、化工；主题配置上我们建议超配军工和与假期相关度较高的旅游酒店类板块。