金融投资以波段为宜荐股覆盖

金融：投资以波段为宜 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

但负责考核和必要时换 CEO。 券商上涨逻辑：长看盈利模式重构、短看估值水平回落证券行业的高度同质化令股价呈现同涨同跌的态势。从长周期角度看，盈利模式重构赋予券商成长股属性，出现趋势性投资机会，券商指数大幅跑赢上证指数，如2007和2014年，其他时段则周期股属性，涨跌与上证高度契合，行情多为交易性机会；从短周期角度看，政策、流动性、盈利状况均影响股价，但估值水平是最原始的动力。2016年，券商板块周期股属性明显，全年走势与上证基本契合，走出4波起伏行情。

行业俯瞰：狂欢之后步入盘整期2016年证券行业收入和净利润未能延续年高举高打的态势，尽管从绝对值处于历史第二好水平，但利润减半、ROE回落，行业步入盘整期，且我们预判将持续一段时间，主要依据有二:1）宏观环境运行L型走势，监管政策主基调由鼓励创新到强化监管，预计券商传统业务和创新业务短期内不易突破式发展；2）CEPA协议下合资券商牌照开始发放，存量券商IPO提速补充资本金，证券行业同质化竞争格局难以扭转。

2017年业务展望：稳中有进，边际改善相比2016年，我们判断明年证券行业各项业务总体稳中有进，释放边际改善信号。1）经纪业务：佣金率下滑态势趋缓，预计2017年至0.0 8%；2）信用业务：标的扩容及打新配置下，两融余额平稳回升，预计明年余额过万亿元，股票质押回购更是快速崛起； ）资管业务：监管趋严，2017年增速料放缓，但业务结构有望提升；4）投行业务：IPO提速带来业务扩容，债券融资亦有看点，预计投行业务收入提升 0%；5）自营业务：权益类自营约占净资产20%，业绩与大盘涨跌高度相关。6）智能投顾将由点及面在行业内推广，有助于平滑佣金率下滑的冲击。

整体判断：2017年券商仍是周期股属性展望2017年，行业仍将处于同质化严重的激烈竞争中，中性假设下，我们预测2017年券商行业总收入 600亿元、净利润1 20亿元、年末净资产17500亿元，ROE为7.5%，相比2016年分别增长11%、8%、10%和- %。基于此，我们认为，2017年券商板块偏向周期股属性。

投资策略：把握交易性机会，个股选ROA防御&事件驱动在周期股属性期间，券商股实为加强版指数基金，波段操作是策略首选。以大型券商为锚，PB低至1. /1.4x时买入，高至1.8/2x时卖出。个股建议：

1）从“ROE=ROA*权益乘数”视角出发，挑选ROA具备防御性的公司。推荐PB估值较低、经纪业务佣金率低、投行和资管业务发展态势好的中信证券、国泰君安、华泰证券、兴业证券等。

2）事件驱动角度选股。回顾2016年行情表现，多家券商股价在定增、股权激烈、多元协同布局等事件催化下显著上涨，我们判断这一现象仍将上演。

风险提示：

宏观经济形势不佳；出现局部性金融风险；资本市场走弱等。