行业金融风险利率下行趋势不改目前行业已具配置

金融：风险利率下行趋势不改 目前行业已具配置价值 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

本周观点基本面看1）预计利率波动短期将得到缓解。半年末虽平稳度过，但上周银行间市场利率出现小幅攀升，R007较前周末提升 4BP。主要原因在于6月存款大幅增长后缴准带来的超储率下降以及银行分红的抽水效应。交易所因为打新而利率价格飙升也使得银行间市场存在一定套利空间。但整体上我们认为，这些短期因素造成的利率波动并不足以支撑中期风险利率上行的判断。至少从央行维持正回购操作可开发人员则为玩家量身订造了一套衣橱系统：通过衣橱系统以看出，目前流动性并不紧张。由于去年M2在下半年持续下滑的基数原因以及投资项目的持续推进，我们对下半年的流动性环境保持乐观。

2）广东山东地方市政债示范效应显著，或将拉低市场利率。上周山东自发自还地方债票息率较同期限国债利率低20BP，广东市政债也与国债收益率持平。

票息率低于市场预期。考虑到财政存款以及其他合作，其实市政债较国债更具吸引力，这一利率水平将大概率被其他试点省份市政债所采用。地方政府的“预算软约束”被市场认为是拔高风险利率的主要推手之一。而事实证明当存在更透明规范的融资渠道时，政府也有充足动力降低自身资金成本。因此在下半年流动性宽松的基础上，我们更有理由相信风险利率将出现下行趋势。

政策面看，同业理财再出监管细则。作为年初107号文的细则性文件，央行和银监会分别下发178号文和 5号文进一步监管同业和理财业务。本质是将同业和理财集中统一管理，其中178号文要求上收同业权限，统一开立账户； 5号文要求银行建立风险隔离，单独核算的理财事业部制。我们预计同业和理财事业部将分属投行及财富管理业务模块，逐渐成为银行主要利润中心，组织架构则向欧美现代商业银行靠齐。

投资建议：银行间利率的小幅波动再次对行业造成一些负面情绪影响。但我们认为“首先无论从短期扰动因素的消除，还是从中长期供需结构的转变来看，下半年都将保持流动性的宽松。在利率走低，经济阶段复苏的背景下，银行资产负债表的修复将带来行业15%以上的上涨空间，强烈建议当前时点配置！个股推荐民生，北京。