行业医疗保健040和50在结构性分化中找金子

医疗保健： 040和50 在结构性分化中找金子 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议我们认为短期来说医药行业缺乏整体性上涨的刺激性因素，市场回调会逐步带来医药行业的投资机会，医药股的分化从今年开始将逐步明显，我们认为医药股将逐步分化形成 0、40和50的估值中枢，因此我们建议投资者在结构性调整和分化中找金子。

我们认为判断医药企业的估值中枢是 0、40还是50，其核心判断标准是PEG，以及G的确定性和持续性；5月份我们的推荐组合：估值合理：华兰生物、华东医药、浙江医药、新和成、复星医药、华润三九、中新药业、中牧股份和康缘药业；持续成长：

爱尔眼科、恩华药业、鱼跃医疗和信立泰；创新：恒瑞医药。

数据点评2009年医疗卫生公报显示2009年国家卫生总费用持续增长，增速较2008年有所回落，占GDP的比重为4.85%，在GDP中所占比重仍然偏低，有较大提升空间，我们预计未来将保持10%以上的增速；从门诊人次和住院人次分布等数据来看，我们不难发现医疗资源配置的平衡性逐步改善，尤其是新增的门诊人次和住院人次。

2010年一季报医药类上市花1000块钱能得到1万ip的自然流量公司的收入和经营性利润增速均超过 0%，开局良好：其中化学原料药和生物制剂两个子行业表现最为突出，化学原料药行业实现了收入增长 4%，经营性利润增长79奶爸奶妈大PK%；生物制剂行业实现了收入增长 9%，经营性利润增长71%；中药和医疗器械两个子行业的经营性利润增速也达到了40%以上；化学制剂和医药商业表现平淡，但化学制剂中部分普药公司受益于基本药物目录制度推行的普惠效应表现良好。

行业点评风光无限好，回调只因站在高岗上：自2009年8月起医药行业指数一路走强，截止4月 0日医药行业的平均市盈率达到了41倍，估值溢价率超过140%。近期医药股的回调最根本的原因还是在于估值长期处于高位，相较于大盘的溢价率居高不下，而非行业基本面发生了根本性的恶化。

短期行业政策刺激因素不多，春季疫情高发值得关注：2009年及2010年年初医改的重要政策如基本药物目录制度和公立医院改革试点等均已公布，医改的方向已经相当明确，因此二季度行业政策处于相对真空期，我们认为短期行业政策刺激因素不多；随着各项医改措施进入实质性操作阶段，目前的重中之重是执行及其执行的进程，从目前来看，基本药物目录制度的明显成效要等下半年才能看得更清楚，而公立医院改革仍以试点为主，更需要耐心；预期下半年出台生物医药振兴产业规划值得期待，从十一五规划开始，国家对于医药产业创新的投入不断加大，我们相信国内企业离创新的梦想正在日益临近；春季疫情是二季度重要的事件性主题，手足口病疫情值得关注。

医药股自2009年8月以来持续走强自去年8月份以来，医药板块的走势与大盘的走势形成了鲜明的对比，医药指数可谓是屡创新高，而大盘则难有起色。市场的分化实际上也代表了现实经济中各板块之间的分化。

目前，医药板块相对于大盘的估值溢价率已经达到140%，突破历史新高。我们认为，“历史新高”的估值溢价率背后是政策和经济结构变化的反应。我们曾在2月份的月报中明确提出“政策导向支撑板块高估值”的观点，认为“国家的重点政策惠及医药产业”。因此，我们需要在新的政策和经济环境下来认识估值溢价率问题。

近期医药股的回调，并非基本面发生了恶化，只因高处不胜寒4月2 日至今，医药股随着大盘调整也出现了同步回调，沪深 00下调了12.20%，医药指数下调了11.49%；