高考加油德邦证券ROE量化模型预测上证综指全年震魏家

德邦证券：ROE量化模型预测 上证综指全年震荡上行 波动区间点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

沪综指从2132.63点底部反弹至今，已积累超过11%的涨幅，同时板块轮动效应凸显。从本轮市场的反弹内外因分析，流动性释放预期、政策面持续利好是助推股指上涨的外部因素。

究其内在原因，去年市场已回调到2132点，低于上证综指的理论点位2243，因此，我们认为此轮对于从2009年开始累积的估值泡沫的调整已经到位，价值已回归到经济基本面可支撑的范围。纵观A股回调的历史，在大盘估值回归到合理点位之后，第二年上证综指的走势大多在合理估值的1.倍运行（如09年、06年与96年）。因此，今年上证综指势必在理论点位的上方运行。

ROE量化模型的原理，是上证综指每年的理论点位应当遵循历年预期收益率R的复合收益。即大盘理论点位（t+1)=理论点位t*R=理论点位t*(1+ROE*((1-b)B/P+b))。在预测今年A股整体ROE的数值时，我们根据国务院总理温家宝在3月5日第十一届全国人民代表大会第五次会议的政府工作报告中所提出的2012年国内生产总值增长7.5%的目标，通过GDP与ROE的回归关系，我们预测2012年上证指数所有公司的总体ROE为14.45%。

根据ROE量化模型的分析，中国经济基本面足以支撑的上证综指合理点位为2不一定有很多人围观490。考虑到2012年中国经济增速放缓，以及经济结构转型的需求，指数大幅度溢价偏离理论价值的可能性不大，我们认为2012年上证综合指数将高于理论点位10%左右，走出小幅上行的行情。

综上所述：

2012年上半年，中国经济基本面足以支撑的上证综指合理点位为2378，波动区间为。

2012年全年，中国经济基本面足以支撑的上证综指合理点位为2490，波动区间为。

一.市场回调已经到位，后市将震荡上行根据ROE量化模型分析，去年市场已回调到2132点，低于上证综指的理论点位2243，因此，我们认为此轮对于从2009年开始累积的估值泡沫的调整已经到位。而根据A股历年回调的历史，在大盘估值回归到合理点位之后，第二年大多在合理估值的1.倍左右运行（09年、06年与96年）。然而，考虑到2012年中国经济增速放缓，以及经济结构转型的需求，指数大幅度溢价的可能性不大，我们认为今年上证综合指数将走出小幅上行的行情。

1．1去年市场已回调到2132点，低于上证综指的理论点位2243将上证综指当作一直股票来分析，上证综指每年的理论点位应当遵循历年预期收益率R的复合收益。即大盘理论点位（t+1)=理论点位t*R=理论点位t*(1+ROE*((1-b)B/P+b))。从指数实际走势与理论走势对比来看，实际点位永远高于理论点位1至4倍，但是当实际点位偏离理论点位过大时，市场就会作出回调。如1991年，1995年，2005年，2008年和2011年，实际点位都回归到了理论点位的0.94到1.5倍左右。

上证综指的点位自2008年大跌之后，于2009年开始偏离合理估值，一度达到2009年中的1.82倍，随后实际走势与理论点位的偏离度逐步收窄，股值泡沫被逐渐积压，到2011年底的2132点，实际走势已经跌破理论点位2243，出现矫枉过正的现象。

因此，我们认为2011年底的下跌对于从2009年开始累积的估值泡沫的调整已经到位。2012年开始，上证指数在理论点位上方运行是大概率事件。

六楼特价 将N个品牌专卖店装进去1．22012年，上证指数将在理论点位的上方运行纵观A股历年回调的历史，在大盘估值回归到合理点位之后，第二年大多在合理估值的1.倍左右运行（如图2黄点所示）。然而，考虑到2012年中国经济增速放缓，以及经济结构转型的需求，指数大幅度溢价的可能性不大，我们认为今年上证综合指数可能走出高于理论点位10%左右的走势，即溢价率为1.1。