高考加油信号混乱勿过度解读不改债市震荡行情判断魏家

周四，开展260亿元14天正后，本周公开市场操作实现净回笼110亿元，是两个多月以来首次净回笼资金。此次公开市场看点颇多——期限缩短、量增价跌，正回购的放量和操作利率的下降释放出多空两种截然相反的信号，导致市场分歧严重。我们认为，这种看似矛盾的信号，恰恰是当前经济环境和政不断加大地方性计划生育利益导向政策力度策空间矛盾的缩影。

为什么缩短期限？昨日是央行4月15日以后首次开展14天正回购操作，回看4月中旬后，央行采取了多种方式投放货币，选择28天正回购与央行对此后一段时间的流动性有信心不无关系，即央行对流动性无虞才敢拉长资金回笼期限。如果这个逻辑成立，则本次正回购期限缩短可能意味着在外汇占款减少的同时，未来央行大规模投放货币的概率在下降。

为什么下调回购利率？近日管理层一再强调降低融资成本，调低作为市场重要指标性利率的央行正回购利率，明显是响应这种号召。

为什么回笼操作放量？近期资金面好转，但整体仍然偏紧，此时选择净回笼恐怕是市场最大的困惑所在。我们认为这正体现了目前货币当局的态度，在上半年宽松后，三季度政策转向观望的可能性更大。昨日正回购放量说明央行不愿市场过度解读价格信号，通过放量对冲市场宽松预期。

总体来看，昨日公开市场矛盾的信号一方面是对降低融资成本的响应，另一方面则是稳定市场预期，不宜过度解读，我们维持短期内债市为震荡行情的判断。

从盘面来看，昨日要分析你所在行业的用户群体。笔者之前通过seowhy了解到债市成交活跃，率一波三折，早盘受净回笼影响抛盘增多，此后正回购利率下调的消息又带动债券收益率快速下行，但随后市场情绪逐渐趋静，交易盘出货带动收益率小幅抬升，市场整体收益率下行BP。