高考加油旅游酒店酒店行业正在回暖龙头公司盈利有望魏家

旅游酒店：酒店行业正在回暖 龙头公司盈利有望加速增长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

年：黄金十年高速增长，10年达到净利率高点2016年也许你钱很多底我国有限服务酒店约2.4万家，客房总数为21 .5万间，同比分别增长12.4%和8.4%。其中，中端酒店和经济型酒店分别为2 42家和21808家，占比分别为9.7%和90. %，16年增速分别为 .9%和10.5%。

中端排名靠前的品牌包括锦江旗下维也纳、华住旗下全季、亚朵酒店，以及锦江旗下麗枫、华住旗下星程和如家旗下和颐和如家精选等；而经济型酒店中如家、汉庭（华住）及锦江旗下7天和锦江排名靠前。历史来看，2010年盈利达到高点，如家、锦江、华住收入合计为8 .4亿，扣非净利润之和为8.91亿元，综合净利率达到历史峰值11%。

近几年：成本上行竞争加剧，行业进入微利阶段12年中央出台“三项规定”，酒店业先期积累的供需矛盾被激化，行业进入到下行周期。其中，12年-15年，各个酒店集团的出租率均呈现下降趋势（华住、锦江和如家从12年的94.4%、84.4%和86.1%下降至85. %、76.9%和8 .2%），而酒店的平均房价基本没有增长，导致Revpar累计平均下降15%以上，而净利率水平也大幅下滑，其中锦江有限服务酒店业务的净利率由12年的11%下降至15年的6%。行业景气下滑的表观原因是：行业同质化竞争的日趋激烈和酒店经营成本的不断上升，特别是占比较高的物业租金和人工成本快速上涨（占比高达约50%）。

16年以来：酒店市场经营筑底，中高端表现更优月全国酒店RevPAR同比增长 .2%，较16年0.4%的增速显著提升（入住率同比提升4.9个百分点），而5月全国星级酒店Revpar同比增速提升4. %（其中三星级增速高达16.5%），也显示酒店行业显著回升。三大酒店集团经营数据也明显好转：华住酒店16Q4及17Q1的RevPAR增速分别达到6.6%和9.4%，其中18个月以上同店增速分别为2.高强化时所提供的血量也是十分之多。　　4、心法0%和6. %，中高端同店增速分别为4.2%和5.4%；如家1季度整体RevPAR增速为4.5%，同店增速为2.2%，其中中高端Revpar同店同比增速达到12.1%；而锦江5月数据同比也大幅改善，其中锦江系列、铂涛系列及卢浮系列Revpar同比增速分别约4.0%、6.9%和2.4%，锦江和卢浮月平均增速约为1.9%和5.7%（月未考虑营改增因素）。

展望：新增供给有望进一步趋缓，需求正在周期性复苏12年以后住宿业固定资产投资逐步放缓，其中14年、15年和16年同比分别增长4%、5%、-9%。而根据STR数据，近期新增酒店数量也呈现下降趋势，其中16年和17年月新增酒店数量同比分别下降26.5%和 7.4%，供给增速也下降至4.1%和 .1%，而平均需求增速为6.5%和8.1%，供需关系进一步向好。未来五年，一方面经济型酒店的投资热情下降，中端酒店增量贡献有限；另一方面国内旅游人数复合增长率有望达到10%，而消费升级也有助于提升酒店的总体需求，酒店行业周期性回升值得期待。

结论：酒店行业正在回暖，行业龙头有望享受高弹性17年以来酒店行业加速增长，加上各公司在中高端酒店的布局，经营数据有望进一步向好。此外，从美国酒店集团数据可以看到，酒店行业是旅游板块中周期性较强的子板块，过去十年美国酒店集团的平均净利率波动区间为%。而国内由于酒店行业净利率水平较低，Revpar提升对业绩弹性较高，建议下半年重点关注。

锦江股份：16年公司扣非净利 .8亿元，酒店业务贡献约2.9亿元，预计年归母净利分别为8.6亿、9.4亿和10.2亿元（投资收益分别假设为 .5亿、 .0亿和2.5亿元），对应17年PE约为28倍（扣非后PE约 5倍）。

首旅酒店：公司16年月年如家归属于母公司净利润为4.05亿元，17年1季度利润总额为0.81亿元，1季度末公司有息负债约56亿，预计17年全年财务费用约2.6亿。预计公司年盈利分别为5. 亿、6.8亿和8.7亿，对应17年PE为 5倍。

风险提示：行业复苏不及预期，酒店集团并购后协同效应不及预期。