中电电机拟借迎接高效电机推广浪潮蹭飞

投资要点：

IPO发行量价已确定。据公告，公司首发价格为14.88元/股，本次公开发行2,000万股新股；扣除发行费用，募集资金净额约2.67亿元，基本满足募投项目资金需求。

去年5月下旬募投项目将扩大大中型高效电机产能，有助提高市场竞争力。公司计划投入“大中型高效节能电机生产基地建设项目”约1.99亿元，“大型电机改造项目”0.296亿元，“大中型高效节能电机研发中心建设项目”约0.39亿元，共计2.675亿元。项目完成后，公司产能将进一步扩大，利好主营业务的发展，增强盈利能力。

交、直流电机产品竞争力较强，将受益高效电机推广。近期高效电机利好政策发布频繁，“补贴高效、禁止低效”的双向措施逐步推行。工信部与国家质检总局联合发布《关于组织实施电机能效提升计划（年）的通知》，拟于2014、2015年推广高效电机0.54亿kW、0.89亿kW，淘汰低效电机0.6亿kW、0.6亿kW，将加快高效电机普及。公司多项产品被纳入财政部和国家发改委《“节能产品惠民工程”高效电机推广目录》，享受高效电机推广补贴。我们预计，未来2～3年，受益高效电机推广与募投项目建设，公司交、直流电机业务有望恢复增长，实现稳健发展。

发电机和试验电源系统业务近年来发展迅速。公司采取“大客户营销”策略，成功为华锐风电和苏州电器科学研究所持续供货。我们预计，2014年，发电机、试验电源系统将分别实现收入0.66亿元、0.33亿元，对公司总收入的合计贡献达到26.2%，自2012年、2013年分别提高19.34、5.79个百分点，一定程度上将对冲大中型电机传统市场下滑的风险。

盈利预测：按发行后0.8亿股总股本测算，我们预计，2014～2016年将实现摊薄后EPS0.79元、0.92元、1.03元。

上市定价建议：据DCF估值模型测算的合理内在价值为23.43元/股，对应2014年29.8倍P/E。综合考虑，给予公司22.04～28.33元/股合理价值区间判断，对应2014年28～36倍P/E。

风险提示：宏观经济增速放缓，电机行业下游需求或随之放缓，从而影响公司大中型电机业务拓展；市场竞争或加剧；公司资产运营效率和经营管理能力或不达预期。