行业齐鲁证券季节性回升继续

齐鲁证券：季节性回升继续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

数据：中国物流与采购联合会公布2014年4月份PMI数据为50.4，环比增加0.1。

我们的观点PMI小幅回升难掩经济弱势。4月PMI为50.4，环比增加0.1，新订单、原材料库存、原材料采购价格、采购量以及供应商送货时间分别增加对PMI上升起到正向拉动作用。总体上看无论是PMI环比变化还是相对2月环比变化在历史上仍然偏弱。如果看不同类型企业具体情况，大型和小型企业PMI都环比减少，中型企业成为拉动PMI回升的重要力量。由于国内经济体系中国有经济等大型企业比重依然偏大，再考虑到小型企业，后期PMI回升动力也不会强。从微观角度看4月6大发电集团人均耗煤量较 月开始陆续减少，幅度较去年偏大，因而也可以印证经济依然偏弱。但是观察以新订单减去产成品库存衡量的经济动能却有所回升，4月微刺激的措施可能已经收到效果，展望后期随着经济内生性动力继续下滑，政府可能继续推出微刺激措施，最终的结果就是经济可能有所企稳。

出口订单滑落，新订单回升。出口订单滑落主要原因可能还是在于汇率波动区间放大和人民币汇率从 月继续贬值造成的虚假贸易减少，此外欧美经济在 月也出现疲弱迹象， 月欧美PMI都环比回落，后期随着欧美经济复苏出口订单将企稳回升。新订单本次大幅回升0.6个百分点，但是在历史上比依然偏弱，而且开工旺季的季节性因素也是新订单回升主要原因。

旺季到来产成品库存开始显著去化。4月生产开工旺季来临原材料库存回升0.4个百分点，产成品库存下降1个百分点，完全符合季节性规律。原材料库存已经开始跟随新订单继续回升，但是由于产成品库存依然处于相对高位，而且经济内生性动力并不强，经济可能依然处于被动补库存阶段。结合工业企业经济效益指标看，产成品库存同比继续回升也可以验证。

原材料购进价格季节性上涨。原材料购进价格指数48. ，环比大幅上升 .9，继续处于萎缩态势。生产资料价格中矿产品、黑色金属、有色金属、化工产品价格有所回暖，部分是由于季节性因素，另外一方面可能也与基建投资拉动整个工业品产业链条回升有关。但是经济仍然呈现需求弱于生产格局，PPI环比显著回升动力不强。由于原材料价格指数回升，预计4月PPI环比也将有所上升。

就业平稳，企业经营预期减弱。就业指数环比持平，而4月汇丰PMI就业分项却小幅下降，两者都处在衰退区间。由于中采PMI指数更加注重大企业，而中小企业提供了更多工作岗位，因而我们还是认为就业形势其实是有所恶化。由于政府逐步强调稳增长会盯住就业，因而我们预测随着就业形势逐渐恶化，稳增长措施将逐渐加码。此外企业经营活动指数环比大幅减少 .1个百分点，表明实体企业部门对稳增长预期有所减弱。由于财政刺激受制于资金和项目约website：束，我们推测后期政策放松会沿着财政-货币-信用路径开始逐步放松。除此之外原文链接：，房地产市场逐步放开（比如部分城市限购、以及调整首付比例等）也是大趋势。如果政策路径如我们所预期，经济可能会有所企稳，但是经济本身的内生动力依然处于下降通道。