行业上海证券在经济转型下寻找定价权

上海证券：在经济转型下寻找定价权 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2011年年报主要观点国际金融体系流动性将呈整体宽松格局：2010年国际金融体系流动性分化的格局，将在2011年逐步得到改不过变，国际金融体系流动性将在整体上趋向正常。

美元再度“放水”的目的是救金融：各金融机构发行的CDS利差水平仍居高位，表明影子金融市场上的流动性仍未恢复。

经济转型谁为先：“十二五”期间，经济结构的范围有所扩展，资源环境目标被纳入了其中；在国务院确定七大战略性新兴产业中，新材料行业将得到优先发展。

转变经济增长方式仍需开拓国际市场：内需对中国经济的成长，一直占据有主导地位。在对转变经济增长方式的认识中，“外需转向内需”本身就是个伪命题！汇率“蛙跳式”小幅升值：延续小幅跳升的态势，全年升值幅度在3%-5%之间，目标区间为6..40。

结构性机会仍是主基调：市场风格转换仍难进行；经济转型带来的行业分化依然持续；货币政策偏向价格工具，资源优于资产。

2011年8月滞胀专题研究主要观点滞胀是通货膨胀周期和经济周期的叠加：在货币供给管理失误和受到供给冲击等外来影响下，通货膨胀周期和经济周期的叠加，有可能制造出“滞胀”组合来。滞胀并不是经济周期中的一个特殊阶段。经济周期中有可能不出现滞胀，滞胀也有可能延续整个经济周期。西方历史上曾经发生的“大滞胀”，甚至覆盖了2个完整的经济周期。

中国经济或临轻微“滞胀”：中国经济运行平稳，并不显著处于潜在生产力下方。引发中国经济滞胀的可能因素有：货币政策紧缩的持续性；经济增长动力衔接不畅；国际大宗交易商品价格的持续高位运行；国际经济、金融形势的超预期恶化。在中国经济面临滞胀风险的同时，欧、美经济也同样面临着滞胀风险。

经济拐点比价格拐点更决定市场走势：在高通胀水平下，价格拐点并没有带来市场的反转；只有在经济繁荣前景确立后，市场才迎来长期的上涨。随着时间推移，通胀水平逐渐下降，货币政策开始放松，经济增长的前景也得以确定，对预期的一致性增强，股市的长期上涨趋势才能到来。

本期主要观点美国未来货币走势存在较大不确定性:美国房市持续低迷拖累了美国经济和金融;美国经济复苏基础日见稳固;美国金融体系仍然“半好半坏”;美国对量化宽松政策效果存在较大争论。

中国经济进入耐用消费品时代:耐用消费品时代并不是高额群众消费阶段，耐用品时代的前半期仍然要延续投资主导的经济增长格局。

中国经济潜在增速下降:中国经济发展阶段正处于向过渡阶段转化的准备时期。这段时期中国经济的潜在增速和正常增长区间会有3%-4%水平的下降。9%以上的增速在新经济阶段下属于经济繁荣时期的水平。

汇率升值已到强弩之末:从国际货币体系和国际经济格局重构的角度，人民币坚挺格局仍不会改变，但人民币升值趋势即使延续，也已是强弩之末！我们预计2012年人民币将略升至6..20。

2012年亦存在通货紧缩风险:如果当前的价格变动趋势延续不过剧透是可耻的，2012年下半年通货紧缩的“幽灵”将重现。价格压力消除时，资源价改推进期；将产生价格稳定“幻觉”。

只有“定价权”才能尽享转型收益:经济转型要求重新排序各种要素在生产中的重要性，价值将在各种经济要素中重新分配。各种要素体系对价值的重新分配，体现在价格体系的变动上。由于价格的刚性作用，价格体系的变动只能体现在比价关系上。