苏宁电器002024业绩符合预期且行且珍

苏宁电器(002024):业绩符合预期 且行且珍惜

2010年1Q-3Q公司实现营业收入543.0亿,同比增长30.61%,归属母公司净利润2.83亿(EPS0.404元),同比增速43.6%,,业绩符合预期。其中3Q单季营业收入为182.5亿,同比增长28.14%,净利润8.54亿,同比增长21.23%。从家电连锁行业特征来看,3Q一直处于年度销售淡季,此外后台返点一般在4Q结算,因此我们认为3Q2010的表现依然显示公司业绩仍受益于行业景气上升通道,相信苏宁4Q2010的业绩值得期待。

内涵外延提升有序,彰显行业王者风范:2010年前三季度公司内涵仍持续较快增长,其中我们最为关心的同店增长率以及面积坪效分别为19.43%和1.14万元/平米(同比增速3.94%),呈稳定增长趋势。

而外延方面常规店Q新设183家,完成全年200家目标已成定局,乡镇店3Q单季新设46家,略超市场预期,反映了苏宁三、四线城市正逐步加速布局的策略。

鉴于今年12月22日为苏宁成立20周年,我们认为公司4Q外延扩张仍将延续积极势态,预计截至到2010年底苏宁所有门店(大陆及海外)数量和营业收入双双将首次超越国美集团(含非上市部分)。

前三季期间费用率控制良好,毛利率稳中有升:2010年前三季公司2010年1Q-3Q销售、管理及财务费用率分别为8.94%/1.55%/-0.52%,期间费用率持续稳健下降,3Q2010同比下降0.31个百分点至9.97%,反映了公司良好的管理能力。毛利率方面,苏宁前三季度同比上升0.11百分点至17.28%,其中3Q2010单季毛利率17.74%,环比上升0.28个百分点,主要原因是公司进一步践行零供采购合作模式简化,通过加强单品管理,使得主营业务毛利比重进一步提升,综合毛利率保持稳中有升的势态。

维持买入评级,且行且珍惜:我们调整年公司EPS分别为0.61/0.82/0.92元的预测(原先为0.63/0.84/0.93元),六个月目标价20.50元(现价15.33元),对应2011年25倍PE。苏宁电器作为我们零售行业里中长期内首选标的物的观点并未因近期零售板块走势较弱而有所改变。"以旧换新"全面推广(短期)、未来家电逐渐下沉(中期),以及家电零售本身蛋糕不断变大(长期)都是促成未来苏宁仍能保持较高增长的因素。

随着股权激励制度的和盘托出以及三、四线城市渠道下沉加速开拓,苏宁电器未来业绩稳健发展而确立,值得投资者长期关注和持有,且行且珍惜!风险分析:苏宁渠道下沉扩展受阻,未来通胀情况下租金上涨侵蚀公司利润。