高考加油东海证券政策底已现市场底将随着经济底的明魏家

东海证券：政策底已现 市场底将随着经济底的明确而出现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国在2004年已经经过刘易斯第一拐点，目前中国面临着刘易斯第一拐点和人口红利拐点的叠至。长期来看，拐点之后的中国经济将在较长的一段时期内面临长期“通胀上行并且在游戏的题材上绝对是全新原创的、经济增速下行”的格局，政府的宏观调控政策也将会在“增长”和“通胀”两者之间做出相机抉择；短期来看，受前期政府宏观政策紧缩和总需求回落的影响，明年通胀水平有望降至4%左右，经济增速也将在1季度末、2季度初见底企稳。

我们认为由于劳动力成本的上升和经济增速中枢的下移，未来企业盈利增速将出现长期下滑趋势。但是从明年来讲，由于经济增速将短期企稳，企业盈利增速也有望在1季度末见底后短期平稳回升。如果按照乐观、中性和悲观三种情形考虑，明年上市公司归属母公司净利润增速将下降至14.01%时尚圈总爱风水轮流转、5.56%和-2.89%。

从估值来看，刘易斯拐点之后经济增速的长期下滑趋势将使得估值中枢下移，但在估值中枢下降的过程同时也会出现短周期的反弹。我们认为在明年经济增速短期企稳和政策有所放松的情况下，A股将出现短周期的估值修复。2012年上证综指的静态市盈率将在倍之间波动。

从近期政府采取的一系列利好股市的政策可以判断当前政策底已经显现，但是市场底仍有待于经济底的明确。市场底的形成需要三个方面的确认，一是估值底，即市场估值降至最低水平，二是市场价值底，即产业资本、价值投资者等长期资本进入市场，三是盈利预期的调整。而刺激政策的出台和投资者恐慌情绪的消除将对市场底形成产生重要影响。

虽然明年仍有很多不确定风险，但是我们认为当前已经处于底部区域，明年年初随着流动性的改善和通胀回落带来政策放松预期，2012年市场很有可能在一季度末二季度初迎来反弹，但是受制于长期经济与政策的权衡，反弹难有大的空间。从企业盈利和市场估值两方面因素来分析，综合考虑政策调控等方面的影响，我们上证综指的核心运行区间在（2200,2800）。

投资策略上，明年可以沿流动性复苏、经济软着陆和结构调整下的政策支持这三条主线进行配臵。我们认为金融行业及信贷支持行业首先受益流动性转折。通过对比2005年底部和2008年底部各个行业的表现，可以发现机械设备和交运设备等早周期行业在市场上涨初期表现较为突出。新兴产业将在政策支持中得到蓬勃发展，而我们更为看好节能环保、新一代信息技术、医药生物和高端装备在2012年全年的表现。主题投资方面，我们认为受益于在刘易斯拐点之后消费升级的餐饮旅游板块和受益于税制改革的交通运输和信息服务板块将是市场的又一大热点。