申万宏源底线思维稳增长宽财政忧患意识促改鼓励

申万宏源：底线思维稳增长宽财政 忧患意识促改革扩开放 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

作为中央经济工作会议之前的重要会议，12月13日召开的政治局会议，对于把握2019年经济和政策主线具有重要的意义。通过与2017年底的政治局会议进行对比，可以了解到2019年政策主线的主要边际变化。

互联+ 一直是市场热点。今年政府工作报告首次提出了 互联+ 概念总结2018年经济工作，认识到发展环境的严峻性。2017年底的会议对于经济的判断较为乐观，而本次会议着重强调“错综复杂的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务”。

而在取得的主要成绩方面，也淡化了对于全球治理、生态文明等的表述，也意味着政策重心更多转向国内问题以及经济领域。这也与我国今年以来鼓励内需、适度放松环保限产力度等政策相吻合。

对于2019年的部署仍强调底线思维。会议指出，“保持经济运行在合理区间”，并再一次强调“六稳”，意味着稳增长仍然是2019年的主要任务。预计财政政策和货币政策均有望更加积极。尽管本次会议并没有着重提到减税，但我们认为预算赤字率有望提高至3.3%或更高，以支持基建扩张和更大幅度的减税。预计2019年基建投资（不含电力）有望缓慢回升至6%；而增值税减税政策也大概率将推出，其中最可能的方式是下调16%一档的增值税率至13%，静态对应财政赤字率扩张约0.7个百分点。增值税减税有望与个税减免共同促进消费品增速小幅提升。货币政策方面，存准率至少存在200个BP的下调空间以支持实体经济；我们认为基准利率调整的概率不大，但公开市场操作利率的下调仍是可选项。

基于内需托底，而外需不必过度悲观的判断，我们预计2019年GDP有望实现6.4%的增长。

2019年政策将聚焦国内。会议强调，要“增强忧患意识......坚定不移办好自己的事。要保持战略定力......把握好节奏和力度”。我们认为，一方面，政策的取向将以国内为主，即使2019年海外如美、欧的货币政策仍将边际收紧，但国内经济压力决定了政策仍将维持边际宽松。另一方面，政策对于自主创新的支持、对于改革开放的推进，仍然可以期待。

2019年主要任务的安排，淡化杠杆率以及房地产方面的表述，突出了改革开放。在主要任务的表述中，2017年底的会议强调“防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制”、“加快住房制度改革和长效机制建设”，而本次会议则有所淡化。在经济承压的背景下，提高了政策的回旋空间。与此同时，本次会议强调“加快经济体制改革，推动全方位对外开放”，这也是2017年底会议没有的；意味着改革开放的重要性进一步突出。

强调鼓励地方政府积极性。本次会议提出，“激励干部担当作为”，而2017年底会议的表述是“要树立正确政绩观”。这主要是针对于今年来地方政府的积极性不足的问题，尤其是基建投资回升缓慢，财政存款沉淀较多。预计2019年有望进一步盘活财政存量，并鼓励地方政府的基建投资，积极财政的效果有望更好落地。