渤海证券美国加息预期趋缓国内货币投放加力源泉

渤海证券：美国加息预期趋缓 国内货币投放加力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

百年虹桥 正荣时本周货币市场利率小幅抬升，截止12月20日，7日Shibor利率收于2.676%，较上周同期微升4.0bp。

就外围环境而言，美联储一方面如期加息25bp，另一方面也如期下调了2019年的加息预期，利率点阵图显示多数委员认为2019年仍将有两次利率上调，这与芝商所交易数据显示的市场预期基本相符；随着减税效应的削弱以及中美贸易摩擦影响的来临，美国经济增长动力有所弱化，于是美联储下调了2018和2019两年的经济增速和通胀预期，这进一步说明美联储的加息将进入尾声。欧元区方面，本就孱弱的复苏在全球需求放缓的影响下，将面临更多负面压力，加之区内事件的潜在冲击，其货币正常化将更为坎坷。比较优势下美元指数仍将维持强势，尽管美元进入加息尾声有望令其对新兴市场的冲击边际改善，但在加息延续的过程中新兴市场面临的冲击力则仍在累积。

就国内环境而言，供需延续回落令经济下行压力仍存，稳增长的政策诉求依旧位居首位。为进一步支持民营经济，央行继续加大货币支持力度，在重启逆回购的同时，进行结构优化，创设了定向中期借贷便利，并增加再贷款和再贴现额度1000亿元，多措并举以求进一步改善小微企业和民营企业的融资环境。从调控意图看，维持相对宽松的流动性环境，并辅以结构调节以打通信用传导机制仍是目前的重心所在，但是面对资产负债表修复下需求的萎靡，货币政策调节的效果仍有待观察，宽信用的达成仍需财政发力对需求的呵护。

综上所述，尽管美联储如期下调了2019年的加息预期，但是12月的加息行为依旧令人民币汇率承压，在美联储加息未终结的情况下，其对国内货币政策的掣肘作用尚不会消退。此外，央行重启逆回购、创设TMLF、增加再贷款和再贴现额度表明其总量维稳和结构优化的意图，在稳增长依旧是当前调控首要目标的情况下，偏松的货币环境依旧有存在的必要，但是我们坚持认为资产负债表修复诉求的抬升令货币政策对稳增长的作用难如人意，财政刺激发力和货币传导机制的疏浚方是根本所在，因此7日Shibor利率将继续维持震荡。

风险提示：全球贸易争端负面冲击超预期