高考加油方正证券步入经济L型的下半程魏家

方正证券：步入经济L型的下半程 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

导读：去年下半年以来，唱空经济和股市的声音此起彼伏，主要是基于补库存进入尾声、房地产调控和加息，但事实上，由于实际贷款利率处于历史低位、出口复苏、制造业投资改善、三四线地产销售火爆、房地产投资回升、基建超预期等，需求复苏比市场预期的强劲，更为重要的是供给出清剩者为王行业集中度提升推动企业业绩持续改善，“新5%比旧8%好”。从中长期角度，中国正处于增速换挡“经济L型”的下半程，我们可能已经告别了过去长达6年的去产能、通缩和资产负债表调整，正站在“新周期”的起点上。

摘要：

国际经济：美国医保议案投票取消，欧洲3月复苏超预期。美国医保议案投票被迫取消，特朗普称短期内不会再就其进行投票，而将致力于减税。本周美联储多数官员表态支持年内再加息两次，密集关注缩表。美国3月PMI不及预期，3月Markit制造业PMI初值53.4，为5个月新低，预期54.8，前值54.2；服务业PMI初值52.9，为6个月新低，预期54，前值53.8。受德法增长强劲带动，欧元区3月制造业、服务业及综合PMI分别为56.2、56.5、56.7，均超预期，并均创71个月新高；其中，德国综合PMI初值57，创70个月最高水平；法国综合PMI初值57.6，为2011年5月以来最高。日本3月制造业PMI初值为52.6，不及前值的53.3。韩国称已向WTO投诉中国。本周全球主要股市走弱，美元指数下跌，欧元、日元、英镑升值，黄金上涨。

国内经济：三四线地产销售保持高增，乘用车销售回稳。全国大中城市地产销售同比下行但三四线地产销量增速持续高增，可能跟因城施策和挤出效应有关。3月30大中城市地产销售同比-34.1%，低于月同比-23.2%。全国45个三四线城市3月地产销售平均增速录得21.8%，尽管低于2月的100.4%和1月的34.5%但仍保持高位。房地产是周期之母，房地产销售、投资及其带动的相关家电并要研究退出机制家装消费是下游需求的重要来源。2016年底市场对房地产投资预测大部分偏悲观，我们发布报告《为什么我们对2017年房地产投资不悲观？》，近期我们上调了2017年房地产投资预测至4%-5%，其中上半年6%以上。3月前3周乘用车零售呈现逐步走强趋势。集装箱运价指数预示出口环比走弱但同比走强。中游继续复苏，3月发电耗煤同比17.0%，较上周上升0.7个经适房和限价房轮候家庭优先。按最宽松的限价房收入限制百分点。螺纹钢价格受库存增加压制，环比同比双回落；基建提振水泥需求，水泥价格加速上涨。本周化工产品受油价下跌影响价格继续向下。上游行业原油库存增加压制油价；铜矿罢工结束导致铜价承压。菜价和猪肉价格增速继续回落，燃油价格增速放缓。

货币：季末MPA考核将至，资金面偏紧。本周资金面呈现前紧后松态势，但MPA考核对流动性的影响会持续到季末前两个交易日。资金面紧张的原因包括：光大转债申购、银行季末MPA考核将至、机构“预防性需求”明显增加、央行对利率波动的容忍度可能更强等。一季度的杠杆问题似乎没有卷土重来，预计这次MPA考核不会致使利率高企。季末后流动性会出现一些缓解，但因政策转向“稳通胀、控风险”，仍要警惕资金利率的抬升。由于贷款利率仍在低位，流动性短时收紧对经济增长、通胀及市场影响不大。央行本周逆回购净投放800亿，连续多日资金净投放。本周R007利率为3.1965%，较上周下降35.71个BP；DR007利率为2.8821%，较上周下降4.77个BP。10年期国债收益率为3.2529%，较上周下降5.95个BP。人民币汇率小幅升值。