东吴证券稳字当前社融信贷均超预期牛

东吴证券：稳字当前 社融信贷M2均超预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件6月社会融资规模增量为1.63万亿元，前值6599亿，高于市场预期11000亿，同比减少2034亿。6月新增人民币贷款13800亿，前值9855亿，高于市场预期10000亿，为2月以来新高。

6月末M2同比增长11.8%，预期11.4%，与前值持平，连续3个月低于年初设定的13%的目标。6月末M1同比24.6%，较前期增长0.9%，高于预期22.6%。M0同比7.2%，较前期增加0.9%，高于预期6.1%核心观点：半年末冲业绩，拉动信贷超预期，改善信贷结构。伴随房市降温，居民加杠杆后续乏力。下半年由于基本面仍未见实质性改善，企业信贷仍面临考验。预计下半年信贷小幅回落，全年仍处高位。新增信贷超预期，带动社会融资规模增加。同时债券融资回暖，未贴现银行汇票降幅收窄，社融数据较前期大幅好转。M2与上月持平，主因高基数效应。伴随企业偿债压力增加、地方债务置换，M1增速又创新高。预计伴随去杠杆，政府的支出将增加，部分转移至企业、机关团体账户，近期M1增速将维持高位。

点评要点信贷超预期，助力稳增长；房市降温，居民加杠杆后续乏力。

较好地实现了加强组织、发展经济、富裕农民、维护稳定、锻炼干部、促进农村全面进步的目标要求 1）上半年新增信贷总量创新高，预计下半年小幅回落，全年仍处高位。6月新增信贷继续增长，高于5月的9588亿，同比多增1044亿元。可见6月银行半年末冲业绩的时点影响超过了地方债务置换、房地产销售放缓和MPA考核等因素对信贷投放的制约，推动了信贷增长。整体看来今年上半年的信贷投放创08年以来新高，总计75277亿。从往年数据来看，上半年信贷投放水平基本上可以反映出全年信贷投放的相对规模，再加上今年信贷支持实体经济的力度明显增强，综合来看，我们预计全年信贷投放将超过15年的11.7万亿，保守估计将达13万亿；下半年信贷投放将稳步回落，全年信贷增速将低于目前的13.8%，维持在13%区间。2）居民加杠杆趋势持续，但后劲不足。以住房贷款为主的居民中长期贷款新增5639亿，较前值增加358亿元，创历史新高，依旧是新增贷款主力。上半年居民中长期贷款合计26200亿，与上半年企业中长期贷款总量相同，而2015年同期两者分别为13400亿和23300亿，可以看出今年以来，居民加杠杆势头强劲。但5月我们提出，在房地产去库存的大背景下，销售回落对居民和企业信贷的影响需要持续关注。6月房地产销量继续下滑，居民加杠杆速度明显放缓。随着楼市交易逐渐‘降温’，预计下半年在房贷上面的投放还会持续下降。同时，居民短期贷款较前两月大幅改善，显示当前消费者信心有所回升，消费信贷回暖。3）银行半年末冲业绩拉动企业信贷，信贷总体结构向好。2季度前两月低迷的企业信贷为6月的反弹预留了空间，再加上银行半年末的冲业绩倾向，虽然6月地方债发行量近万亿，较上月大幅增加，债务置换再次对新增信贷形成冲击，但6月企业信贷还是有明显的改善。

从结构看，新增票据融资从上期1564亿大幅下滑至-151亿；而企业短期贷款从上期-121亿大幅回升至1981亿；中长期贷款由上期1825亿回升至4105亿，总体结构向好。下半年由于基本面仍未见实质性改善，经济承压，民间投资回落，企业信贷仍面临考验。

表外融资延续负增长，直融占比回升。1）债券融资好转，直接融资占比回升。6月新增债券融资规模2182亿，同比多增100亿。本月债券融资回暖，但伴随去杠杆，信用债违约风险增加，预计将限制债券融资规模。新增境内股票融资1158亿，同比多增107亿。直接融资占比20%，较上月显著提高。2）风险频现监管仍严，表外融资低位徘徊。信托贷款、委托贷款均同比略多增，新增未承兑银行汇票规模-2753亿，同比减少1725亿，数据较上月好转。今年以来，发生多起票据风险事件，监管随之增强，银行开展票据业务愈发谨慎。7月6日，银监会发布52号文，主要加强城市商业银行票据监管，预计票据业务将收敛。3）贬值压力依旧，外币贷款再降。近期人民币兑美元贬值，企业外债偿还压力增加，新增外币贷款连续3个月为负，但降幅逐渐缩窄。我们认为，外债偿还规模有限，外币贷款下行压力会逐步减小。4）若考虑地方债，6月社融总规模26584亿。地方债务置换，将原本纳入统计的地方融资平台债务置换为地方政府债券，导致我国的社会融资规模可能被低估。若加上6月发行的地方债务（10284亿），社融总量达26584亿，略高于年初以来的平均水平。