东吴证券流动性适度改善经济下行有所减速覆盖

东吴证券：流动性适度改善 经济下行有所减速 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

新年伊始，国际经济形势依然严峻，欧美景气度分化支持美元走强。国内经济出现环比改善迹象，经济下行速度有所减缓，但下行趋势不变。从中央经济工作会议及中央各大部委年度会议精神来看，政府对经济增速下滑容忍度有所提高，更加注重经济向自主增长转向；调整经济结构、激发经济内生增长动力，成为新时期政策的着力点。货币政策方面，不排除春节前下调存款准备金率的可能，一季度存准率或多次下调，流动性将出现环比改善，但是改善力度有限。财政政策方面，将以结构性减税为主，向惠民生倾斜。

欧美景气分化，国际经济环境复杂。自2011年底至2012年年初，欧美经济运行呈现分化态势。一方面，美国经济两大薄弱环节出现改善。另一方面，欧洲债务危机继续发酵，且核心经济体下滑风险加大。美强欧弱的分化促使美元继续上扬，截至1月11日美元指数已经回升至80.87。全球风险情绪的上升凸现美元避险货币特性，预计美元的强势可望延续到二季度。

国内经济减速下行。PMI数据反弹，国内经济出现环比改善迹象，经济增长加速下滑的担忧有所减弱。但总体来看，目前仍不宜过分乐观，PMI数据的反弹主要由节日效应及宏观政策预调微调引起，且连续三个月的PMI数据才有指向意义。

因此，目前判断经济已触底回升为时尚早，一、二季度经济增速回落趋势不变，尤其是工业生产不容乐观，在外围经济疲软和国家鼓励进口的情况下，净出口也将拖累经济。但由于消费平稳增长，且政策预调微调的效果逐步显现，因此经济下滑速度有所减缓。

新时期政策着力点——激发经济内生增长动力。从中央经济工作会议、各大部委年度工作会议及第四次全国金融工作会议来看，以政府投资为主导拉动经济增长的模式已不再是“稳增长”的选择，政府将更加注重增长的质量。调整经济结构、激发经济内生增长动力，成为新时期政策的着力点。

而现在的安卓体验、安全性和性能已经逐渐走向成熟 存款准备金率或连续下调，流动性状况适度改善。央行春节前暂停中央银行票据发行并开展逆回购操作促进春节前银行体系流动性平稳。央行选择公开市场操作而非立即下调存款准备金率一方面显示了货币政策总体稳健，预调微调的基调，另一方面，12月以来物价上涨压力增大，央行对放松货币政策十分谨慎。但是，我们仍不能排除春节前下调存准率的可能性，一季度存准率或多次下调。随着货币政策预调微调的开启，流动性状况有所改善。但由于外汇占款减少，银行信贷规模受存贷比限制增长力度或低于预期，流动性改善力度有限。