安信证券潮声起处帆正扬DG

安信证券：潮声起处帆正扬 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■今年以来，在市场下行，估值低迷的情况下，并购市场极为活跃。

此外绿地集团借壳金丰投资、金地集团遭举牌，华录百纳等公司通过横向并购实现了迅速扩张,均胜电子等公司通过海外技术型并购提高核心竞争力，一大批并购类主题公司股价连创新高。我们预计A股市场的并购在未来会成为一股重要的资产整合潮流和投资主题。

■历史经验表明各国并购潮表现在行业、规模、方式上都具有明显的阶段性特征，而其背后都有一系列驱动因素，总结下来主要是来自于经济的、政策的和技术进步等三方面。

■201 年以来中国市场并购的活跃，除了受新股IPO暂停的因素影响外，更重要反映的是产业结构面临调整、增长模式改变、移动互联洗牌传统产业等一系列挑战，目前中国并购市场已经具备天时（经济转型）、地利（技术进步）、人和（政策放松），加上产业并购基金和定向并购债券等新市场中介的出现，预示着中国或将出现一次历史性的并购浪潮。

■在选股方面，按照我们看好并购投资机会的大小依次提出了未来四个基本方向：一是战略性新兴产业的并购，依循“高”成长、资金“富”、前景“帅”的思路来挑选候选公司；二是通过海外并购提升整体研发实力，完成产业升级的投资机会，依循技术的相似性和互补性来挑选；三、混合所有制改革和传统产业的整合的国企改革机会。第四是存在严重低估被产业资本举牌的上市公司投资机会。

■我们通过数据验证的方法来分析并购重组对于股价的影响，发现事件有可能带来较好的短期投资机会，从2009年起的平均短期超额收益率为21%。收益的分布并不对称，正收益高于负收益的绝对值。参与的策略可以分作两个阶段进行。第一阶段是在重组消息发布之后，第二阶段是在消息发布之后一段时间的股价回落期。

■风险提示：并购政策、行政审批的放松慢于预期