高考加油金融迟来总比不来好魏家

金融：迟来总比不来好 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点事件：中国人民银行决定，从2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。本次下调后，大型商业银行和中小商业银行的法定存款准备金率分别为20.5%和18.5%（图表1），按照1月末的人民币存款余额约为80万亿元计算，本次调整将释放约4000亿元的资金。

本次下调准备金率的时间晚于市场普遍预期，我们认为本次调整的背景主要有以下几点：（1）1月新增信贷仅为7 81亿元，低于市场预期；但1月CPI数据因春节而较高，故限制了央行下调准备金率。（2）上周银行间市场短期拆借利率出现上涨，周五涨幅尤其明显（1天和7天的拆借利率分别上涨106和108个基点），显示央行虽有逆回购操作，但仍难缓解流动性紧张局面，故央行有必要及时下调准备金率，后期可再通过公开市场做微调。（ ）我们认为近期温总理强调“政策的预调、微调客场的任务是进球从一季度就要开始”也是本次下调准备金率的推动力之一。微观层面观察显示经济的下滑趋势仍在继续，而持续偏紧的流动性状况不利于经济发展。

我们认为本次下调准备金率有利于缓一年出险8次以上解银行体系的流动性，并为商业银行的存贷款稳健增长创造必要的货币条件，影响较为积极。但我们仍需强调，同前次下调准备金率情形一样的是当前主要股份制银行仍然受制于贷存比限制使得贷款投放乏力，故下调准备金所释放资金短期内无法全部形成贷款，单次调整政策的影响效果有限。我们的静态模拟测算显示：若所有释放资金配置到债券投资端，则单次下调0.5个百分点的准备金率将会对上市银行2012年的息差形成0..8个BP的正面影响，对2012年的净利润正面影响约为0.5%-0.6%左右；若资金全部配置于贷款，则对息差的正面影响约为2个BP，对净利润的正面影响约为1. %左右。

我们预计2- 月份的信贷增长可期，维持2012Q1贷款增量约在2. -2.4万亿的判断：（1）剔除掉春节因素及基数原因导致的存款减少，我们预计2- 月份存款增长形势应明显好于1月份，故2、 月份的信贷增量较去年同期多增应是大概率事件；（2）通胀压力减小后，保增长仍是政策重心，预计后续准备金仍有调整空间。而本次下调准备金对短期的信贷增长形成积极效应，亦有利于一季度的贷款增长。

投资策略上我们建议继续维持银行股必要的仓位配置，主要依据为：（1）与银行“超预期”的靓丽业绩形成鲜明对比的是：其他多数行业的个股业绩不达预期，分析师们陆续开始下修2012年的业绩。（2）而此前市场对流动性宽松等多种预期并未兑现，经济可能仍在加速下滑，所以在多方博弈的过程中，我们预计“年报和一季报业绩增长更加良好，估值隐含的安全边际足够高”的银行板块是较优的配置选择，而我们认为该策略在流动性和经济状况两大决定市场走势的因素趋势尚不明朗的情况皆有效。

投资组合为“兴业、北京（或宁波）、招行、深发展、民生、农行”，其中预计兴业、华夏、民生的2012Q1的业绩同比增速均在40%以上；招行、宁波、深发展（本行）增速预计在 0%以上（参见2月月报中的一季报前瞻部分）。