医疗保健2011年特色研究之草根调研麻醉

医疗保健：2011年特色研究之草根调研 麻醉品系列 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

为了更加深入研究上市公司，近期我们针对10多家医院的麻醉科医生、药剂科主任等进行了草根访谈及调研，实地参观了手术室、药房，调出了一些医院销售价格以及某医院的进货价格，并参加了2011全国肿瘤麻醉与镇痛论坛，以全面研究人福、恩华、恒瑞的系列产品，估计待批产品的市场前景。

针对机构最近关心较多的问题，我们写下草根调研反馈纪要，欢迎您和我们一起探讨。

调研主要结论：

1、麻醉药市场未来继续保持 0%的增长，行业不会出现天花板效应。增长主要来自2个方面：A.手术量增长；B.高端品种对低端品种的结构性替代。对于镇痛的芬太尼系列，民众对于疼痛治疗观念提升也是驱动力之一，该领域的增长会超过40%。

2、麻醉药品和一类精神药品目前由国家发改委制定最高出厂价格和最高零售价格。不实行招标采购。政府会发卡以限定麻醉品的数量。和其他药品渠道区别在于政府指定配送商。

一级经销商为国药股份、上海医药、重庆医药，各地还有二级经销商。

、上述麻醉药品销售策略和其他药品并无大的不同，但渠道控制非常严格。

4、市场经常把人福、恩华、恒瑞的麻醉品拿来对比，其实他们的主打产品用途完全不同，不在同一个层面直接竞争。就现有的大品种而言，人福主攻镇痛（芬太尼系列）、恩华主攻镇静中的静脉麻醉镇静、催眠（咪达唑仑、依托咪酯），恒瑞主攻镇静中的吸入麻醉（七氟烷）、肌松药（顺阿曲库胺）、镇静催眠（右美托咪啶）。详细分析请见正文。

根据调研中医生反馈及SFDA南方医药经济研究所数据，我们非常看好的品种包括：

人福的瑞芬太尼、舒芬太尼，恒瑞和恩华的右美托咪啶，恒瑞的七氟烷、顺阿曲库胺。

5、在镇痛领域，芬太尼是不可被替代的。三种芬太尼（芬太尼、瑞芬太尼、舒芬太尼）存在替代和竞争关系。芬太尼市场主要来自于自然增长+镇痛观念提升，较为平稳；舒芬（长效，术中术后镇痛）、瑞芬（短效，术中镇痛）的增长除了自然增长外，更重要的是靠推广（镇痛观念提升、对普通芬太尼的替代）。

其中发展35岁以下、高中以上农村种、养、加、销致富能手32名6、就调研医院的情况，芬太尼不需要公司推广，所有医院全部普及。瑞芬、舒芬基本只在三级医院市场推广了，医生评价很好，尤其是舒芬的术后镇痛，副作用小，潜力很大。

只要推广得力，对普通芬太尼的替代仍有很大空间。未来2年芬太尼系列维持40%以上的增长不是难事。

2011年5月中投医药特色研究-麻醉药草根调研余文心/周锐7、在镇静领域，异丙酚的市场竞争非常激烈，依托咪酯作为后起之秀目前已得到较为充分的认可，预计恩华11年该品种增速25%左右。咪达唑仑已成为1.6亿元的大品种，未来在ICU的使用将面临右美托嘧啶部分竞争。预计恩华咪达唑仑品种11年增长%。

恒瑞、恩华的右美托嘧啶（待批）将有可能成为企业的明星品种。

8、手术麻醉非常讲究复合用药，人福将来会以镇痛为节点，推广镇静、肌松、拮抗，恩华会以镇静为节点，推广镇痛、拮抗等品种。现阶段两家的产品不存在直接竞争关系，但新品获批后是存在的。两家企业未来的品种都具有吸引力，详见分析。

9、人福的芬太尼系列与西安杨森、羚锐制药的芬太尼透皮贴剂不在同一市场竞争，前者走手术麻醉科，后者走疼痛、癌痛治疗。人福目前正在拓展疼痛科队伍，后续二氢吗啡酮等品种潜力巨大。

投资建议：

人福医药：芬太尼系列至少可以维持2年40%的高速增长，公司正在由镇痛向镇静、肌松、拮抗拓展队伍，销售管线可以得到充分共享。12年开始新品上市潜力巨大，成就后续业绩看点。我们预测 年EPS0.69、0.86、1.12，对应PE 、27、20倍，给予强烈推荐的投资评级。

恒瑞医药：肿瘤用药是业绩的主要贡献部分，麻醉手术用药亮点亦层出不穷，本次调研中我们十分看好右美托嘧啶、顺阿曲库胺、七氟烷的前景。作为创新药物的代表，其抗肿瘤阿帕替尼临床进展及获批有望成为股价催化剂，估值先于业绩提升。我们预测 年EPS为0.84,1.07,1. 4，对应PE为 7、 0、24，给予强烈推荐的投资评级。

恩华药业：公司具有麻醉、精神、神经三大产品线，麻醉药销售实力强大，品种推广顺利，但成为大品种后增速有所放缓。精神类药物小基数增长加速，整体增长11年预计为 5%。

我们预测 年EPS为0.45,0.62，0.90，对应PE为4 、 1、21，给予推荐的投资评级。

若新品芬太尼、右美托嘧啶获批，有望较大幅度提升对公司业绩，是未来股价上涨的催化剂。