申万宏源短端承压上行降准或箭在弦上

申万宏源：短端承压上行 降准或箭在弦上 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

上周资金面承压，流动性偏紧，主要是受到市场降准预期的落空和人民币贬值资金外流的担忧。近期央行显著增加了流动性投放的频率和规模，逆回购增量至千亿元，同时进行了6个月MLF操作，利率维持在3.35%，规模1100亿元，全部为新增规模。MLF意在缓和短期流动性压力，其政策效力仍有待观察。综合判断，本次央行进行的MLF操作更多地应该是被动释放流动性，以缓和资本外流导致的短期资金面压力，在实体经济融资需求不足和银行惜贷并存的环境下，其政策效力仍有待观察。央行进行MLF操作并不意味着降准无望。本次MLF规模并不太大，在当前人民币贬值和资本外流压力较大、外汇占款趋势性减少的情况下，MLF并不一定能完全替代降准。如果资本流出压力持续上升，危及保增长所必须的相对宽松的利率和流动性环境的话，央行会毫不犹豫地通过降准降息来对冲。长期来看，央行的货币政策仍将延续偏宽松基调，疏通政策传导渠道和降低社会融资成本是当务之急，通过总量与定向调节工具支持实体的力度仍将进一步加强。因此针对最近的利率上行，我们认为首选是通过逆回购来对冲，再继续上行或者没有效果的话，降准箭在弦上，下半年降准的总体幅度我们认为在一百五十个bp左右。

上周银行间隔夜、7天、14天、一个月的回购利率分别上涨17.04个、7.66个、31.2个基点至1.86%、2.58%、2.72%、3.03%；R007五日、十日和二十日分别上涨11.12个、7.82个、1.22个基点至2.56%、2.50%、2.47%。

北京市公安局官方微博@平安北京发表微博辟谣 利率债收益率变动不大，票据收益率多数下跌。国债收益率1年期和10年期分别下跌6.65个和1.01个基点分别至2.26%和3.50%；国开债1年期和10年期收益率分别上升9.43个和下降2.0个基点，分别至2.75%和3.88%。上周10年期与1年期的利差下跌11.43个基点至113.54个基点。3年和5年期AAA票据收益率分别下跌3.87个和3.34个基点，分别至3.79%和4.15%。5年期AA+中短期票据利差下跌2.39个基点至1.36%。上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率以及票据转贴利率持平，分别为3.05‰、3.00‰、2.95‰。新发产品、权益投资信托和组合投资信托平均收益率分别上涨15.00个、22.00个、35.00个基点，分别至8.83%、9.05%、8.15%。

人民币小幅回升，美元指数持续回落。上周美元兑人民币即期汇率报收于6.3887,较前周升值0.05%；美元兑人民币中间价收于6.3864，较前周下调111个基点，升值0.17%。

美元指数下跌1.80%，收于94.86。我们认为，判断汇率走势可以更多地考虑经济基本面以及中美大国博弈，基本面方面，人民币汇率可能会维持一个先跌再升的态势；从中美博弈的角度来看，美联储加息会使得人民币面临贬值的压力，而美国认为人民币是低估的，要求人民币升值。这样的要求会使得人民币很难出现一个快速的贬值。