山西证券未流入信贷投放的货币鼓励

山西证券：未流入信贷投放的货币 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

在外面逛个街串个门央行数据显示，截至2014年7月底，M2同比增长13.5%，M1和M0分别增长6.7%和5.4%，货币供应总体平稳。7月份信贷和社会融资规模大变脸，当月新增人民币贷款达到3852亿元，同比少增3145亿元，较6月份1.08万亿元的规模急速下降。社会融资规模方面，7月数值为2731亿元，分别比上月和去年同期少1.69万亿元和5460亿元。

主要观点：

7月M2投放同比增长13.5%，总体平稳：7月，货币供应环比6月总体呈下降趋势，M2投放同比增加13.5%，较6月降1.2%，但仍维持较年内第二高的增速，符合市场预期，高于全年的既定目标。M1年率投放同比增加6.7%，较6月的增速低2.2%。M0同比增加5.4%，比6月高1.1%。

上半年净回笼1620亿元，但自3月来，货币净投放3690亿元，很明显，这是受3月份以来的三次定向降准以及存贷比调整为主导下的整体宽松的货币政策影响所致。

7月地量新增贷款，存款减少1.95万亿：7月人民币贷款余额78.02万亿元，同比增长13.4%，增速分别比上月末和去年同期低0.6个和0.9个百分点。当月人民币贷款增加3852亿元，同比减少3145亿元，接近腰斩水平。

当月人民币存款减少1.98万亿元，同比多减1.73万亿元，住户和非金融企业双降超万亿，如不是6804亿的财政存款上缴，存款减少将2.7万亿。

高位的货币供应为何没流入信贷和其他融资需求：受本月拖累，2014年，社会融资规模则高达10.81万亿元人民币，由上半年历史同期的最高水平，转变比去年同期少1577亿元。在高位的货币供应下，新增信贷和社会融资规模位于非正常的地量。戏剧性的变化导致央行连夜进行破天荒的解读：7月份金融数据的回落，与基数效应、今年6月份“冲高”较多以及数据本身的季节性波动等有关，认为货币信贷和社会融资规模增长仍处在合理区间，货币政策“总量稳定、结构优化”的取向并没有改变。然而，我们认为，在如此高的货币供应下，却没能将货币转化为服务实体经济的生产力，一是因为金融部门信心不足，在没有房地产的支撑下，资金投向成问题，信贷未增，非金融企业存款大幅下降，企业融资需求依旧强劲；表明金融服务部门与资金需求部门的渠道是不通的，降低企业融资成本困难重重。8月金融数据反弹应是确定之事。