行业中信建投河开雁归

中信建投：河开雁归-2012年的政策微调增量改革和存量博弈 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2012年似乎是最危险的一年，但可能恰恰相对安全。

政策调整短期经济并未复苏，政策需要适时微调；着眼需求，自上而下修今年的还没到复；金融政策配合经济政策。政策调整效果需关注3月信贷和国有部门投资。

2012年，增长和流动性都相对缺乏弹性和效率，上限确定，下限可保；供给方不出清，需求方不积极。依据增长、政策和流动性预期的市场逻辑有三个推论：弹性可能削弱；节奏不易把握；自上而下难以给出确定和持续的投资主题。增量改革和存量博弈成为市场新的重要因素。

增量改革增量改革是过渡期的维稳必然。2012，去杠杆和去泡沫化、经济增长中枢下移的过程都没有结束，但是将趋于温和。银行温和转型，收益增速下降但依然高位，来自体制、周期和监管的风险得到缓释。房地产价格不会因制度改革深幅调整。

存量博弈2011年，货币紧缩和经济下行期，金融部门，银行和民间金融对实体经济和资本市场的利润转移和风险转嫁加重。2012年经济目标是稳增长、稳金融，金融对实体经济的压迫减轻，对经济和市场的风险缓释。

2011年，金融部门获取了存量流动性的重估收益，并对资本市场构成资金挤压。2012年，过剩资金的重估诉求依然强烈，银行理财放缓和民间金融降温，暴利选项淡去，实体经济缺乏弹性，资本市场相对吸引力有望提升。

存量资金博弈也是金融体系的变革博弈。金融市场互动和长期资金盈利的需求日益迫切。

市场方向过剩流动性的重估红利不仅也把我们的期待值和胃口调得极高是对于经济，也可以体现在资本市场。2012年，金融稳则大盘稳，银行股有望为市场托底；银行股具备明显的估值修复动力和空间，银行股的修复可以带动股指上行。周期性产业，在需求面改善、增长企稳后，或可阶段性的估值修复。