行业东北证券复苏但不强劲

东北证券：复苏 但不强劲 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：（1）PMI回升至50.6%，季调值回升且处于50%上，短周期复苏进一步确认；（2）出口订单时隔6个月后再次回升50%，且周期值显示扩张，不排除外需订单趋势好转；（3）原材料补库存先行。采购量连续2月在50%上，原材料库存趋势向上，原材净利润分别为1200万美元、2300万美元和5200万美元。料补库存已展开；（4）本轮各指标的底部拉长至1个季度多，且斜率平坦，表明经济企稳回升但并不强劲；（5）尤其是库存仍处相对高位，产成品库存季调值和周期值仍下行，库存未出清，预计2013年上半年才能进入真正补库存。

11月PMI升至50.6也就会有被接受的一天%，在预期内。PMI继续反季节回升，环比升0.4个点高于历史均值的-0.6。若按照已有趋势及12月回升的历史经验，年内PMI将有望回升至51%左右，结合汇丰PMI回升至50.4%的佐证，经济的短周期复苏进一步确认。

从复苏动力看，逆周期政策效应和外需好转都在体现。11月新订单和新出口分别回升至51.2%和50.2%，表明逆周期政策效应和外需好转共推PMI回升。且出口订单为下半年首次录得扩张，按照以往经验四季度的出口旺季订单应在月份，但当前连续在月份明显回升，从数据本身仍难以确定是迟来的季节性订单还是外需趋势好转。但考虑到欧元区风险缓解，欧美PMI好转，若没有财政悬崖的较大冲击，不排除外需将趋势性好转。

从整个生产运行看，仍处于良性反馈。生产指数升至52.5%，企业开工继续提高，但季调值为52.33%，高于10月，但低于9月，仍处于底部，扩张幅度不明显。背后原因在于库存仍相对高位，本月产成品库存升至48.8%。但采购量升至51.4%，原材料库存升至47.9%，表明企业备产的意愿，预计需求好转将继续带动生产回升。

产成品库存升至48.8%，季调值（TC）为48.67%仍处于下行，回落0.1个点，周期值（Cycle）为-1.41%，扩大0.13个点，表明库存仍未出清。我们维持当前仍处于去库存阶段，但已进入被动去库存的判断。预计需要到2013年上半年才能确定进入补库存。

但原材料补库存已经开始。企业采购量扩张积极，连续2个月处于50%以上，而原材料库存升至47.9%，季调值为47.6%，提高0.1个点，周期值（Cycle）收敛至-0.34%，降低0.1个点。

PMI持续稳定在50%上，经济复苏态势巩固，但指标处于底部时间长于以往，反弹动力并不强劲。因此，稳增长政策仍需延续。短期看将稳定现有政策操作，不会提前结束，但仍有放松的空间。