行业商业零售品牌才是最宽阔的那一条护城河

商业零售：品牌才是最宽阔的那一条护城河 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

现象与事实——渠道类股票超额收益，无论长短期，都败给品牌类股票；理论与假说——“品牌”才是最宽阔的那一条护城河：一直制约商业股上涨的“外延扩张加速带来资本开支上升”的负面投资逻辑，在同样快速扩张的服装类股票中似乎并不凑但它会有一个“明显更强大”的图形核心效。这就必须清晰反思一个重大问题：大声呼喊的所谓“渠道为王”，可能没有那么重要，资本市场也曾一度给予其过度溢价，它只能和领导能力、团队经验和稳定一起，位列二级护城河的地位；商业模式、技术、政策、规模、差异化等壁垒充其量只能是次于品牌、领导能力、团队、渠道的三级护城河；“品牌”才一直被“沉默投票”，它“契合用户体验”，揭示市场真正的投资偏好；预测与判断——上帝难以琢磨，但他并不邪恶：真正具有“品牌”的上市公司，将最持久的获得最大的超额收益；“渠道为王”、“领导能力为王”、“团队为王”、“商业模式为王”、“技术、政策壁垒为王”应该可以被原则上证伪；“规模”跟“股票市值”是同义反复；“差异化”跟“品牌”是同义反复；而品牌和超罗松山进一步说额收益之间，有可能从“相关关系”上升为“因果关系”；证据与证明——巴菲特只有一个，这说明大多数“经验判断”是错误的。这些经验总结如此不可靠，以至于市场当初被引导的投资逻辑，在不断的磕碰中，一一被真实的数据无声修正。

多数人总是用最多时间关注最容易变化的东西（政策、经济数据、技术指标），但“不变”因素才是最重要的。心力做到最利于长期业绩的事，长期业绩会自己照顾自己的，也就自然形成了品牌提升的闭环。例证一：华谊兄弟VS乐视说明内容对平台是“一对多”的关系；例证二：苏宁VS京东说明渠道壁垒不足以构成宽阔的护城河；例证三：潮宏基VS老凤祥说明用户体验脱节的“商业模式”对“品牌”建设可能造成负作用；例证四：凡客说明“品牌营销”必须以“用户体验”为导向，但这需要深刻洞悉人性的本领；本期新消费主题重点推荐组合：华谊兄弟（ 00027）、广州国光（002045）、潮宏基（002 45）、天虹商场（000419）、友阿股份（002277）、百联股份（6006 1）、友谊股份（600827）、农产品（000061）、广州友谊（000987）。