高考加油华泰证券风格判断系列之一理论框架构建魏家

华泰证券：风格判断系列之一 理论框架构建 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

本报用力抬起头部告是我们对市场风格系列探索的开篇。

风格判断之理论框架构建：完整的股利贴现模型涵盖时间、风险系数、业绩、资金价格和风险溢价五大要素。这些要素总和实际上构成了系统性的市场风格研究框架，是风格判断理论的基石。其中，业绩、资金价格和风险溢价是最凸出的三个因素。

业绩的核心要点是分析出我们本周实际有效工作的状况了未来预期。在任何时点，股价都受市场对企业的预期业绩分布影响。业绩分布有三种基本形态：成长型、总体平稳型和消亡型，不同形态下的企业股价动态特征不同，成长型企业股价趋势上升，总体平稳型企业股价在趋势平稳的基础上波动，消亡型企业股价趋势下降。企业在成长周期中所处位置决定企业业绩分布的基本形态，也决定了预期业绩增长率g的中枢。此外，g还受到业绩周期影响：

业绩在波峰时，g已处下行过程中；业绩在波谷时，g已处上行过程中。基于此，企业业绩通过两个桥梁跟宏观面连接在一起：一是经济潜在增速，属趋势因素；二是产出缺口，属周期因素。产出缺口变动对传统企业产生更大的同向作用；而当潜在增速下行，新兴企业前景向好，传统企业前景堪忧；当潜在增速上行，新的强势企业前景更好。因此，业绩对风格的影响可以体现在经济潜在增速、产出缺口的变动上面。

资金价格从两个层面影响风格。一个层面是利率水平：当利率水平上升时，预期股息率较高的股票，估值表现较好；当利率水平下降时，预期股息率较低的股票，估值表现较好。另一个层面是利率期限结构：当期限结构从正常形态趋向倒挂形态时，业绩分布重心处于时间轴远端的企业股价表现相对更好；反之亦然。