申万宏源短期因素消退进出口增速回归正轨物业

申万宏源：短期因素消退 进出口增速回归正轨 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

4月进出口增速有所下滑，但整体仍表现较好。4月美元计价出口同比增长8.0%，较3月（16.4%）有所下滑，但延续了1月以来整体正增长的趋势。3月进口同比增长11.9%，增速连续2个月收窄（3月为20.3%），但维持连续6个月正增长。当月贸易顺差扩大至380.48亿美元（3月顺差239亿美元）。

4月出口增速下滑，印证春节效应对3月数据的滞后影响，预计17年全年出口小幅改善。

是因为最近有些媒体介绍和热炒这部有争议的影片 4月对发达经济体出口中，对美（11.7%）、欧（4.0%）增速下滑，对日本（13.3%）增速回升，发展中国家中，对韩（0.8%）、东盟（5.3%）、印度（25.0%）、香港（-15.3%）增速均有所下滑，但整体来看今年以来对主要出口伙伴出口增速回暖趋势未变。对于4月出口增速下滑，我们认为不必过度担忧，一方面不应忽视3月数据受到的春节错位因素影响（今年3月春节效应对出口企业开工情况的负面影响将弱于16年和15年，而年3月出口数据均显著低于此前年份）从而增速较高，另一方面，海外需求有所改善、人民币汇率企稳等趋势性改善因素仍存。综合考虑上述三大因素，我们预计未来几个月出口整体小幅改善，全年美元计价出口增长6%左右。

大宗价格低基数效应回落，内需对进口拉动作用亦有弱化，进口增速收窄。4月国内商品进口需求有所弱化，原油（5.6%）、铁矿石（-2.0%）、铜（-33.3%）进口数量增速下滑，惟大豆（13.4%）增速有所回升。同时原油、铁矿石等大宗价格低基数效应回落，导致原油（50.1%）、铁矿石（55.4%）和铜（-17.4%）进口金额增速大幅下滑，仅大豆（27.8%）进口金额增速有所回升。基于我们对未来一段时间原油价格可能维持低位、钢价难以上涨令铁矿石价格缺乏上行动力的判断，加之预计未来一段时间国内需求有所放缓，预计进口增速未来几个月将进一步有所下行，但维持正增长的格局，而全年整体仍将维持较16年有所改善的趋势。

预计未来几个月出口持续小幅增长，进口增速小幅下滑，贸易顺差较1季度有所扩大，但对货币政策并不构成实质性影响。随着1季度影响进出口数据的短期因素，如春节效应、大宗价格低基数效应等的逐步弱化，4月进出口数据逐步回归正轨。整体来看，外部需求稳步改善、人民币汇率趋于稳定等出口改善因素预计将会持续，进口方面则预计内需有所放缓、大宗低基数效应进一步衰减，进口增速预计将有小幅下滑，但整体仍较16年有所改善。关注中美贸易政策的协调可能导致的自美进口小幅增加。整体来看，我国出口仍呈现重要的结构性竞争力，进口则受内需和大宗价格的共同影响，贸易顺差预计上半年、特别是1季度较小，下半年有所扩大。货币政策方面，我们强调汇率政策的目标不是促进出口，人民币汇率稳定对进出口而言是更好的宏观环境。2017年进出口的改善不会对货币政策构成实质性影响。债券市场近期则与基本面走势有所分离，更关注监管政策的落地情况。预计随着监管政策的逐步落地，市场情绪或将逐步恢复，建议观望中等待机会。