金融优势企业值得溢价荐股位置

金融：优势企业值得溢价 荐7股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

渗透率、人口结构以及代理人队伍是衡量保障业务空间的三个核心要素。寿险业务具有明显的“存量”特征，低渗透率是保障类业务展业的基础；而人包括丁志诚放弃以往硬汉形象出演“着名“的叛徒马家辉口结构特征和代理人是判断保障业务能否崛起的两个条件，老龄化社会的保障类需求不足，每月余款（未计投资收益）累计已经有1800元同时考虑到寿险的“弱需求”特征，代理人对消费的达成至关重要。

保障业务空间或有十倍级海外成熟市场人均保额在26万-48万人民币之间，国内为0.5万元。衡量保障类业务可从存量业务和未来空间两个角度：1）目前国内已有保单的保障水平较低，单均保额为4万人民币，而海外成熟市场在15万-42万之间；2）而从未来发展空间上，海外成熟市场的人均保额在26万-48万人民币，而目前国内人均保额为0.5万元，差距有几十倍之巨。

上佳的人口结构禀赋，未来10年很关键以重疾险为例，50岁以下年龄段贡献了保费收入的90%以上，中国该年龄段人口占比71%，高于日本的54%、英国的64%和美国的68%。目前国内人口最多的三个年龄段为岁、岁、岁，分别占到总人口的9.01%、8.56%和9. 5%，而前两个年龄段是重疾险消费最核心的客户群体。

国内保障类业务拥有上佳的人口结构禀赋，且未来10年很关键。

我们认为中国应是目前最好的保障市场：保障业务低渗透率、上佳的人口结构禀赋、庞大的人口基数。而行业竞争格局也越来越清晰。

龙头财险被低估再次提醒观察视角的区别：行业竞争激烈，但公司之间分化严重。若我们以宏观、甚至行业视角来衡量，财险行业不是值得投资的领域；所我们聚焦于龙头险企的价值创造能力，则价值凸显。我们再次强调，投资逻辑的根基应最大程度上与宏观判断“隔离”，而聚焦标的自身的独特性优势判断。假定承保利润率为0，龙头依然可实现高于10%的ROE。

我们认为龙头财险公司被错误定价，并相信价值回归。

券商弹性在减弱券商盈利模式转向重资产，业绩弹性在减弱。资本中介业务提升了券商盈利规模和稳定性，但也将券商从轻资产模式带入重资产模式，板块的业绩弹性在减弱，估值也逐步回归到PB估值法。

关注转型策略明确的优势企业证券行业未来将呈现差异化发展的格局，由于轻资产业务相当于“牌照入口”，带动全方位业务转型，在创新逻辑受阻的环境下，目前券商更多地在于夯实原有业务基础，我们判断未来将出现两个方向：1）变现经纪业务价值，专业从事财富管理；2）以机构客户为核心，专注托管、资产管理业务。

关注转型策略明确的优势企业格局逐渐清晰，优势企业值得溢价。保险板块：中国平安、中国太保、新华保险，以及港股中国财险；券商板块：中信证券、华泰证券以及招商证券。