金融业绩处中期底部荐股位置

金融：业绩处中期底部 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一季报大概率是中期的业绩底部一季度上市券商业务同比下滑11%，主要是因为2月股票市场出现较大幅度的下滑、监管严把上市企业质量，券商权益类自营、投行、经纪业务受到不同程度的负面影响。上市券商经纪、投行、资管、自营、资本中介业务同比增速分别为1%、-29%、18%、5%、-26%。值得期待的是，伴随着5月沪、深港通额度调整、6月A股纳入MSCI、资管新规落地、CDR加速推进，业绩利空因素正逐步消化，因此我们判断一季报大概率是券商中期业绩的底部。

自营投资收益占比超过经纪业务收入，杠杆企稳回升，但ROE下滑。一季度，经纪、投行、资管、资本中介、自营占比分别为27%、9%、11%、11%、29%，自营收入为第一大收入来源。Q1上市券商杠杆为 .45倍，较2017年末提升0.05倍，年化ROE为5.78%，ROE承压。预计随着多层次资本市场建设背景下券商业务空间逐渐打开，杠杆率将稳中有升，带动ROE提升。

轻资产业务：投行业务短期承压，资管新规影响逐步消化（1）经纪业务：一季度，日均股基交易额为5070亿元，同比增长5%，预计随着5月沪股通与深股通每日额度调整、以及6月A股纳入MSCI后境外长期机构投资者参与A股市场，成交量将稳中有升；（2）投行业务：受监管审核加严影响，股权融资收入短期承压，但债券承销回暖。预计IPO审核加严、再融资规模收窄，或为CDR发行预留空间，第一批CDR大概率由龙头券商承接；（ ）资管业务：

资管新规落地，利于券商资管平稳过渡。通道业务面临较大压力，但费率较低，预计对券商业绩影响有限，对业绩影响不超过2%。此外，前期部分券商已主动压缩通道规模，逐步适应新规要求。

重资产业务：IFRS9强化β属性，资本重要性提升（1）自营业务：一季度，股市市场风格从白马价值股切换至中小成长板块，投资风格不同造成自营投资收益分化，债市继续回暖。新旧准则切换，A+H上市券商更多资产由原来的AFS科目转入FVTPL，加大利润波动，β属性强化；（2）两融业务规模基本保持稳定，股但金星上浓厚而有毒的气体致使热量无法散发票质押回购业务扩容，但上市券商利息净收入同比下滑26%，主要由于负债成本上升，息差收窄，而负债渠道上更具备优势的大型券商表现更优。

龙头券商业绩表现更优，建议把握龙头投资机会大型券商在传统业务领域，包括投行、资管、信用业务上均具有相对优势。从竞争格局来看，行业集中度有望提升，大型券商持续受益。此外，多层次资本市场建设和金融业加大对外开放背景下，大型券商在把握业务机遇方面更具优势，我们看好龙头券商业绩边际改善。个股推荐：中信证券、华泰证券。

风险提示市场大幅波动对业绩造成的不确定性；金融监管短期内抑制落实的关键在于惩处问责创新。