行业国元证券家境殷实何足惧

国元证券：家境殷实何足惧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中国人民银行公布的最新外汇储备规模数据显示，2017年1月，我国外汇储备规模较2016年12月底下降123亿美元，已跌破3万亿美元。

点评：

1、1月底的外储较2015年12月仅下降123亿美元，虽然是持续第三个月的下降，但相对前两个月的872亿和1079亿美元而言，降幅收敛不少。

2、1月底外储为29982亿美元，逼近2011年2月的29913.86亿美元。

我们认为这完全是合理现象，外储本就随着汇率涨跌而变化。2000年外储也就1500多亿，随着美元当时走贬，外储每年以几十亿的速度增加，2003年开始月增百亿以上，并突破4000亿关口。2005年7月21日放开汇率浮动范围之后，更是一路高歌猛进，月增幅通常高达500亿到1000亿，并在2014年6月达到39932.13亿的历史峰值。可见，外储迎难而上本就由升值过程中央行压汇率而来，如今贬值周期开启，外储下降太正常不过。

3、比较历史而言，2011年2月28日人民币中间价为6.5752；2016年1月26日人民币中间价为6.8588，汇率贬值了4.3%，外汇储备倒是处于同一个水平，表明外汇储备实际是上升了一个台阶，央行在升降周期中的调控游刃有余。另外，人民币中间价在2014年1月2日到过6.099的阶段高位，见到外储近4万亿的历史峰值时，汇率已跌了半年，这说明外储变动是滞后的，当前也是一样。

4、外储水平的升降与汇率预期有关。我们再次强调两点：第一，从每月大量贸易顺差以及中国外汇出口并未失速下跌的情况看，人民币未被高估，无大幅贬值基础。第二，从统计数据看，出口对汇率无弹性，而刚性需求的初级产品倒是会随着汇率贬值而大幅增加成本，所以央行不会让汇率大跌。

这就是我们在2017年宏观报告中反复强调的四个逻辑，事实上人民币单向贬值的预期已经被打破。

5、三万亿外储既不是起点，也不是终点，它只是随着汇率波动而暂歇的一个公开市场操作过程中留下来的数据而已。记得人民币在升值过程中，不少市场派大叫“三万亿外储是浪费资源！”如今随着人民币贬值倾向明显，市场上“不能跌破三万2014年中国GDP将进一步复苏。亿”的呼声又不绝于耳，其实这两者都是无稽之谈。

相信看了上文逻辑的投资者应该明白：今年人民币不会大幅贬值，外储也不会大幅降低，这两个数据都将在当前的位置上企稳，小幅波动而已。