行业金融紧缩政策持续短期加息预期降低

金融：紧当然缩政策持续 短期加息预期降低 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国人民银行决定，从2011年5月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次上调后，大型商业银行的存款准备金率达到21%，中小型银行存款准备金率达到19%。

投资要点：

此次上调存款准备金在央行重启 年期央票发行（400亿），公开市场到期资金量有所下降的背景下，略超预期。按照4月末人民币存款余额75.62万亿元测算，此次存款准备金率上调回收流动性大约 782亿。

此次存款准备金调整的主要因素是外汇占款维持在高位。央行对于存款准备金率的使用主要是观测指标是外汇占款， 月份外汇占款4079亿，由于进出口顺差的扩大（4月出口增速超过预期，顺差扩大到114亿美元）、国内外利差的扩大和人民币的较快升值，预计外汇占款4、5月份仍然会维持在高位。

货币市场流动性短期会出现紧张，银行间市场利率会有上升，但中长期较为宽松的局面不改。今年以来信贷控制较紧，再加上货币市场由于存款准备金的连续调整，利率波动较大，存在一定的投资机会，从一季报看，上市银行资产的配置出现一定变化，同业资产占比大幅上升，从而形成信贷紧，资金市场流动性总体较为宽松但有脉冲式紧张、利率飙升的局面，此次存款准备金上缴会使得货币市场短期出现流动性紧张，利率上升，但中长期较为宽松的局面还会持续。

静态看对银行业绩是负面影响，动态看影响程度会减小。银行将主要通过压缩同业资产或债券投资来上缴资金，存款准备金收益相对较低，对于银行业净利润有一定负面影响，但影响不大，应该在0.5%以内。动态看，货币市场收益率的提升，将抵消部分影响，流动性较好的大型银行受影响较小，中小银行受影响较大。

上调存款准备金对商业银行的实际放贷能力影响不大。由于目前信贷依然处于管制状态，商业银行的放贷能力并未完全发挥，实际放贷并不取决于可贷资金的变化，而是取决于监管当局的放贷指标和市场需求，从4月份新增贷款7 92亿来看，信贷需求依然旺盛。

短期加息可能性降低，可能5月不加6月一次加息。货币供应量增速下降较快，已经低于央行调控目标，过多的加息有超调的可能，对实体经济造成过多伤害。4月末，M2同比增长15. %，比上月末和上年同期分别低1. 和6.2个百分点，M1同比增长12.9%，比上月末和上年同期分别低2.1和18.4个百分点；经济增速的适度回调有利于抑制通胀，输入型通胀压力也有减缓的趋势，此外，6月份以后的公开市场到期量都较。货币政策的力度频率有可能降低，将以公开市场操作为主，存款准备金率1个月一调的频率将会降低。

维持银行业“看好”的投资评级，但二季度机会不大，震荡整理为主。银行业今年的投资逻辑在于通胀和紧缩政策环境下，相对于其他行业更为稳定和确定的业绩增长，以及低估值，这个逻辑需要业绩的催化，在业绩报告期其投资价值才能更好的体现，二季度缺少催化剂，对政策和经济下滑的担忧居主导地位，银行板块以震荡整理为主，为半年报的行情积蓄力量。推荐业绩弹性较大、估值较低组合：民生、招商、工行、建行。

风险提示：

经济出现显著下滑