高考加油教育行业再到山花烂漫时魏家

教育行业：再到山花烂漫时 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

传媒行业业绩增速放缓，产业亟待优化升级，新三板教育公司的业绩增速高于A股公司。2016年前三季度中信传媒行业整体营业收入达2269.90亿元，同比增长26.58%；实现归属母公司股东净利润244.50亿元，同比增长16.27%。业绩排名虽有下滑，但整体来说，在行业的业绩成长性方面仍保持优势。新三板职业教育板块、留学板块增速表现亮眼。A股市场PRE-K板块利润增速较快，留学与职业教育行业业绩有望在2017年企稳反弹。

传媒估值回调望修复，A股教育疲软三板坚挺。2016年传媒行业整体在二级市场表现不佳，电影动画和互联两个重权重的板块跌幅最大。目前传媒指数市盈率低于其近五年50倍左右的估值中枢；与大盘的估值溢价也由16年的行情低迷迅速回落；广播电视、电影动画、互利和整合营销四个板块估值均低于历史平均。新三板教育行业 2.07倍PE估值较低；A股教育估值较高为54.87倍。

主题分析：电影院线、付费内容、移动营销、教育。2016年电影票房增速放缓不需要过多担心，内容产业IP逻辑不变，院线的话语权提升，渠道整合不容忽视。络视频在内容、支付手段和政策环境三因素的推动下走向爆发，未来绑定用户的重要手段仍是内容，尤其是自制内容的差异化，在用户规模不断扩大的同时深度挖掘用户的价值有助于商业模式的提升。

移动用户的快速增长、技术的进步及互联广告公司的布局使得移动端逐渐成为营销重阵，程序化购买也将更加普及。社会化移动媒体打破了场景的地理界限，形成了以用户为中心的可以实现大范围裂变式市场正在从百家争鸣转入大品牌集约时代传播和精准投放的传播媒介。2016年市值计算截取自2015年4月6日的收盘价是教育证券化的元年，《民办教育促进法》修改、全面二胎实施的背景下，2017年将会是教育行业的并购大年，早教+幼教将成为资本市场的宠儿，涉及大学教育，留学机构需要向低龄教育延伸来争夺未来 年的教育市场。

投资建议：2017年对传媒教育行业的关注可以遵循基本面+估值线和主题线两条线索进行梳理和挖掘。基本面：业绩稳健、估值低于板块平均水平的个股估值修复行情，可以关注电影动画、互联、广播电视板块，个股可以关注光线传媒、新文化、华策影视、万达院线、中国电影、掌趣科技、游族络、完美世界、天神娱乐、顺科技、歌华有线、中南传媒、中文传媒等。主题线，精品电影内容：华谊兄弟、光线传媒、新文化、华策影视等；院线：万达院线、中国电影、幸福蓝海、上海电影、文投控股；付费内容：华策影视、乐视、慈文传媒、星美联合；Pre-K：威创股份、秀强股份、亿童文教；K12课外培训：勤上光电、龙门教育、高思教育、佳一教育；教育信息化：全通教育、立思辰、分豆教育、星立方；教育游学：世纪明德。职业教育板块全通教育、华图教育。

风险提示：政策变动及监管对行业发展趋势转变的风险。民办教育政策不达预期。人口增速不达预期。市场竞争加剧。盗版侵权及知识产权纠纷。

外延并购带来的业务整合和业绩对赌不达预期的风险。二级市场系统性调整带来的波动。