高考加油光大证券通胀短期回升无碍政策宽松实体经济魏家

光大证券：通胀短期回升无碍政策宽松 实体经济复苏态势正逐步确立 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

光大宏观最新观点经济企稳态势逐步确立。高频数据显示经济继续呈现企稳态势，上周6大发电集团耗煤量4周移动平均同比增速攀升至近10%的水平，生产面呈现复苏态势，而房地产销售继续高涨，需求持续回升。同时，2016年1、2月宏观数据表明当前需求面出现回暖，其中地产投资尤其是亮点。而加工工业PPI的回升也印证了这一点。总体来看，实体经济复苏态势正在逐步确立。

通胀短期回升无碍政策宽松。今年2月CPI同比数字从1月的1.8%上升至2.3%，超过市场预期，近期蔬菜和猪肉价格继续攀升与生产面的相对疲弱更是加剧市场对“滞胀”的担忧。通胀走高主要受蔬菜和猪肉价格短期上升推动。历史经验显示蔬菜价格难以持续大幅上涨，不会成为通胀持续上涨的动力，而猪粮比已经攀升至2008年以来的高部分具有自动报汛的功能位，养猪利润开始显著扩大。而仔猪价格不断创下历史新高显示供给端已经开始反应。导弹猪肉价格进一步上涨空间有限。因此，尽管通胀数字走高，我们仍然不认为“滞胀”会出现，也不认为通胀的上升会对今年货币政策构成约束。

政府稳增长决心明确，经济将呈现逐步企稳态势。李克强总理在两会后的招待会中表示，不可能完不成经济增长目标，政府将经济增速稳定在6.5%以上的决心明确。这意味着，在金融业增速不断放缓环境下，实体经济将出现明显企稳回升。在稳增长的大背景下，随着政策目标的统一，信贷和社融将延续同比多增态势，将继续改善实体经济资金面。而具有地方政府信用支持的基建项目依然是融资的主体，信贷社融加速投放带来的资金面边际改善将推动投资持续回升。月的宏观数据中的企稳迹象只是“小荷才露尖尖角”，我们预计经济企稳态势将在未来几个月确立。

一周宏观信息述评经济出现企稳迹象，短期通胀将继续高位波动。生产面高频数据显示，6大发电集团日均耗煤量4周移动平均同比增速继续扩大，较上周上升1.1个百分点至9.0%，产能利用率小幅上升。需求面，在“去库存”政策刺激下，30城市房地产销售面积同比增速继续显著反弹，为近4年来同期的最高水平。生产面与需求面均呈现复苏状态。春节后菜价虽然有所下行，但幅度有限，导致3月通胀增速可能继续高位波动。但随着供给端的改善，蔬菜价格将进入下行通道。

同时随着基期因素加大，我们预计从4月开始，CPI同比增速将逐步下行，2、3月通胀将是年内高点，因而物价短期上升对宽松政策约束有限。

央行继续释放流动性，股市大涨，汇率小幅升值。央行本周释放流动性850亿元，环比增加2900亿元。同时央行在MLF进行询价是下调各期限利率25bps,但并未进行MLF操作。而由于财政存款以及存准上缴等短期因素冲击，银行间利率小幅上行。而在注册制推出节奏放缓之后，股市上周出现大涨。上证综指上周快速上升5.2%，创业版大涨12.6%。但股市融资余额小幅下降。经济企稳带动人民币汇率继续保持升值态势，本周人民币兑美元中间价小幅升值，在岸和离岸价差继续保持在一个较低水平。