高考加油国海证券对出口增速反弹不宜过度乐观魏家

国海证券：对出口增速反弹不宜过度乐观 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

4月8日海关总署公布以美元计价的中国出口和进口增速分别为14.2%和-7.6%。出口增速略超市场预期，但我们认为出口反弹主要受到基数效应影响，未来仍有下行压力。反过来，进口数据比想象的更弱，但是未必代表了内需不足。我们维持近期内部需求是支撑中国经济主要动能的判断。

投资要点：

出口增速反弹更多反映基数效应。由于2018年春节较晚对3月构成拖累，2018年3月的基数特别低，今年3月出口的反弹很大程度上受到基数效应的影响且与我们的上个月对贸易数据的评论一致。总体而言，今年一季度的出口的同比增速（1.4%）较去年四季度（3.9%）进一步下滑——反应出全球经济放缓的影响。从国别来看，对美国出口增速仍然显著弱于对于日本、欧洲、乃至新兴市场国家的增速，或反映出出口抢跑终结以及关税的影响。

进口比我们预计的更弱，但未必代表内需不足。在去年3月进口增速也偏低的情况下，今年3月进口同比增速较月平均（-3.4%）仍有下滑，比我们想象的要弱一些。但是从细项上来看，原油与汽车进口金额偏低可能对数据造成了相当影响。这两项的进口并不总是与当期需求同步，也受到油价、存货调整等多方面因素的影响。

从与经济周期相关性较高的铁矿石进口金额与数量来看，仍然维持了从底部逐步回升的趋势。

二季度进出口增速仍有下行压力。考距离竞拍还有4个多小时虑到海外经济的放缓和低基数的消退，我们认为4月份以后出口增速可能会较3月回落。当然，如果中美贸易谈判近期达成协议且美方下调关税，未来出口还有望避免持续的负增长。进口方面由于去年基数偏高，当前的负增长可能仍会维持一段时间——但不代表内需像高悬的明镜仍然疲弱。同时，伴随着经济整体的企稳，三季度左右进口增速从趋势上看也有企稳或回升的可能。

风险提示：经济低于预期，政策力度不及预期，中美关系持续恶化