高华证券财政部融资展望蹭飞

高华证券：财政部融资展望 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

财政基本面继续改善。仅有一部分改善幅度是由特殊因素引起的，而且我们认为当前6,000亿美元的2014财年赤字预测面临下行风险。然而在短期内，我们认为财政部融资决定的主要推动因素将是更具特殊性的因素。

最近国债余额大幅削减，原因似乎在于财政部希望在2月7日财务上限恢复之前将其现金余额降回2013年10月16日（债务上限暂停之前）时的水平。在当前的拍卖规模下，财政部有望实现这一目标。债务上限恢复后，国债发行会很快上升，以满足所得税退税的季节性现金开支。

当财政部公布其2月份融资预测时，月有价证券净借贷预测可能小幅下调。我们的基本预测是，在5月份偿债之前票据拍卖规模保持不变，尽管短期内拍卖规模很可能进一步削减。

行业联合起来本周将进行财政部浮动利率债券的首次拍卖，这是上世纪90年代末TIPS（通胀保值债券）推出以来的首个新国债产品。该项目将使每年的融资增量达到约1400亿美元，我们预计这在很大程度上（但不是完全）被国债发行减少所抵消。

财政基本面继续改善最近的数据表明财政状况继续改善。图表1显示，12个月历史财政赤字较过去一年出现显著改善。赤字的部分降幅来源于产生永久性影响的一次性因素（如2013年税收增加），而部分降幅来自暂时性因素（如房利美和房地美的特别分红）。但也存在潜在趋势的基本面改善，而且我们预计将会持续下去。随着第一财季的过去（一个财年之中的大部分净赤字往往出现在该财年的上半年），我们目前对2014财年的赤字预测（6000亿美元，已包括如房地美12月份支付300亿美元红利等特殊因素）可能面临下行风险。短期内，CBO将于2月4日（周二）公布年度预算和经济展望。我们将特别关注CBO是否会下调其当前的2014年财年赤字预测（5600亿美元）。就对国债发行的影响而言，我们认为赤字下降的宏观趋势将会使今明两年的净融资需求下降。然而在短期内，我们认为财政部融资决定的主要推动因素将是更具特殊性的因素。