高华证券采用侧重工资增速的方法来完善美联鼓励

高华证券：采用侧重工资增速的方法来完善美联储的目标 类别： 机构： 研究员：

但稻田入阁时仅在众院当选3次[摘要]

对美联储传统政策路线的简单描述就是通过就业市场的疲软程度和委员会的通胀预测（又在很大程度上取决于估算的疲软程度）这两个变量来设定短期利率走势。

然而目前这一路线实施起来较以往更加棘手，因为就业市场剩余的疲软程度尤其难以估算。部分人士认为失业率高估了疲软程度，因为短期失业率已回落至历史常规水平。另有一些人士（包括我们在内）认为失业率低估了疲软程度，因为周期性因素对劳动参与率产生影响。

我们在一个程式化框架分析中指出，美联储官员可基本上化解这一问题，方法是弱化对较难衡量的就业缺口的关注、增强对可以更好衡量的通胀缺口的关注。即便官员们非常注重就业（因为通胀能够对无法准确测量的就业市场疲软状况进行交叉验证），上述方法也同样适用。然而这一方法在实际操作中能够顺利实施的前提是需将通胀与疲软紧密联系在一起，但目前来看情况并非如此。

一个更好的替代方法是在响应功能中加大对名义工资增速的关注。虽然此种政策并不完善（因为工资和疲软之间的关联也存在不确定性），但误差范围已大大缩窄，而且收窄幅度比在加大对价格通胀关注时更高。直观结论比较简单：因为与价格通胀相比，名义工资能够更可靠的与就业市场疲软状况相关联，因而名义工资能够对就业市场疲软状况进行更好的交叉验证。

我们的结论是基于一个高度程式化的模型，但或许会对美联储主席耶伦2月11日和13日的首次货币政策证词有一定的借鉴意义。尽管我们并不认为近期数据（以及工资增速）的疲软足以支撑美联储暂停QE政策削减进程，但预计耶伦将指出，FOMC考虑上调短期利率的前提是要看到就业市场呈现更多且更普遍的改善。我们的分析表明，这其中的一个关键衡量指标就是工资增速加快。