高考加油有色金属不确定的供给带来相对确定的投资机魏家

有色金属：不确定的供给 带来相对确定的投资机会 - 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告概要：

2011年短缺基本金属（锡、铜）有望继续获得流动性偏爱。欧美等国由于失业率高企、经济增长动力不足，流动性宽松的局面将持续；而我国则将在保证经济增速保持平稳的基础上，收缩流动性来抑制通胀。总体来看，2011年全球经济复苏趋势不变，但是增速预期将放缓，基本金属的消费增速也将同比略有降低。在这种宏观背景下，预计流动性将继续偏好供给面紧缺的金属——锡、铜。

锡金属供给平衡：供应不稳定因素多，新兴产业提升锡焊料需求。锡金属供给面临的不稳定因素会有今天的局面吗？张德甄在思考着较多：第一、我国对于锡矿资源的保护在日益增加，锡及锡制品出口配额总量（金属量）由200 年的6.5万吨连续下降到2011年的1.89万吨。第二、最大出口国印度尼西亚因面临天气和资源保护、矿山品味下降等风险因素。第三、占全球锡供应量5%的刚果东部省份的锡矿生产面临政治因素的不确定性较高。第四、近年来新发现的锡矿很少，从目前到201 年没有重大的新锡矿投产。需求方面：电子工业焊料的占锡金属需求44%左右，我们预期物联、电动汽车、LED照明、三融合等新兴产业的发展将推动集成电路的新一轮的快速增长，而电子焊料作为锡最重要的应用领域，必将提升锡消费的快速增长。所以与市场观点不同，我们最看好金属锡。

铜金属供给平衡：供应增速受限，需求平稳增长。铜的供给方面，由于全球目前在产大型铜矿的品味处于下降、而新发现的铜矿由于未来2年内尚未能够形成稳定有效的供给，所以预计未来2年内铜的供给增速仅能保持在2.5- %增速。需求方面，中国工业进程持续以及印度等发展中国家的工业化进程将对铜矿的形成稳定增长的需求，预计年均增速在4%-4.5%左右。供给增速小于需求增速使得铜价在未来2年让将保持上升态势。但是长期来看，由于十年以来，全球在铜矿的勘探方面投入较大的资金和精力，2002年全球铜矿勘探预算不足4亿美元，而到2009年就达到 0亿美元。勘探投入规模的增加，使得铜资源的保障年限明显上升，随着新发现铜矿的规模化投产，铜金属供给结构将趋于平衡。

按“土”索骥，建议重点关注锡、锗。2010年稀土相关个股获得流动性青睐，涨幅远远超越其他子行业。我们认为稀土行业能够脱颖而出的原因在于资源供给集中度过高、产量与储量的严重失衡、下游应用增长空间预期很高带来的政策对资源的保护倾向，使得稀土工业面临较大的不确定性。我们按“土”索骥，从资源供给集中度、产量与储量的失衡程度、下游应用增长空间以及政策保护倾向等四个维度，对于主要的稀有金属进行了定性化的评分，建议投资者2011年重点关注锡、锗的投资机会。

铝金属，关注行业上、下游的两个机会。上游方面，随着必和必拓、美铝等铝业巨头在电解铝环节竞争力的减弱，他们在推出氧化铝指数化定价改革这一“公平机制”的愿望越来越强烈，建议重点跟踪氧化铝定价机制改革带来的投资机会；下游方面，随着国内消费升级的深化，建议重点关注铝下游产品的消费升级——家用铝箔行业的投资机会。

行业评级及重点公司推荐。目前有色金属板块的PE估值在50倍左右，PB估值在5. 倍左右，均高于历史平均水平。在目前全球流动性处于史无前越南在2013年进口了大约25万吨铜例的宽松背景下，且全球流动性源头的欧美等国尚未收缩之前，资源类公司获得相对高的估值也在情理之中，我们维持行业“强于大市”的投资评级。个股方面，建议重点关注：江西铜业（600 62）、锡业股份（000960）、云南锗业（002428）、云铝股份（000807）、鲁丰股份（002 79）、西部矿业（601168）。