金融零售崛起荐股DG

金融：零售崛起 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告MPA考核暂不构成硬性约束，混业监管深化。随着金融创新的深化，银行债券、同业、非标配置快速增长，2016年实施的MPA考核体系由狭义信贷转向广义信贷考核实现全口径管理，加之强调穿透式原则的非标监管，有效降低了表外杠杆及风险，使不良贷款假出表得到控制。

不良面临股改后高峰，拐点难现。在经济L型筑底过程中，银行业面临股改以来最大不良高峰。

2016Q1上市银行不良净生成率为1.2%，较2015年大幅回落，如不良净生成率和信用成本出现交叉且趋势确认，则意味着不良压力出现第一个拐点——不良生成速度开始放缓。但由于年中年末核销量较高，一季度不良净生成率往往是年度低点，暂时难言不良生成速度出现拐点。

估值进入相对稳定期，考虑风险定价后配置价值上升。银行股当前估值水平稳定在0..9倍PB，股息率相对于国债收益率优势明显。PA-RORWA模型显示，综合考虑杠杆、风险因素后，目前上市银行估值水平整体合理偏低，其中兴业银行、农业银行、工商银行的估值存在明显低估。

追求风险收益回报，向零售业务全面转型。近年来直接融资挤压对公信贷需求，利率市场化后息差收窄，传统利差收入下降。而零售业务风险分散、收益稳定，且可通过交叉销售带来可观的中间业务收入，具备持续下行的业务成本和较高的RAROC，各家银行均加大投入，向零售业务全面转型。

投资建议：国内经济L型筑底，国际经济形势动荡加剧，预计货币政策存在进一步微调可能。

行业估值水平合理偏低，进入稳定区间，存在配置价值。我们维持对行业买入评级，建议重点关注成长性良好的宁波银行、具备估值优势的兴业银行、招商银行，适度关注浦发银行、股息率较高的国有大行。

坚信中国足球很快会成为亚洲 领头羊 。已经搞定了阿内尔卡、正在做德罗巴 思想工作 的朱骏可以坚信风险提示：1、国际动荡加剧，经济增长超预期下滑，资产质量大幅恶化；2、货币政策和金融改革力度不达预期。