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川财证券：关注贸易战升级的投资机会与风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件6月15日晚间，美国政府发布加征关税清单，将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税，其中对约340亿美元商品自7月6日起实施加征关税措施，同时就约160亿美元商品加征关税开始征求公众意见。6月16日凌晨，国务院关税税则委员会发布公告，对原产于美国的约500亿美元进口商品加征25%的关税。

点评摘要贸易摩擦影响整体可控，但需关注后续演化。2012年起我国进出口贸易额的高增速逐渐回落，2015年出现负增长，国内外经济形势的变化导致进出口贸易对我国经济发展的推动作用减弱，我国对外贸易依存度也不断下降。按照美国所公布的将对500亿美元商品征收关税进行测算，仅占我国2017年GDP的0.4%，中国出口总额的2.2%，我国对自美进口加征关税的500亿美元商品占我国2017年进口总额的2.7%，整体来看，此轮加征关税对中国进出口贸易造成的影响仍在可控范围。

关注贸易战演化路径不确定性下的投资风险。我们认为虽然贸易战短期内存在缓和的可能因为凭当年收入性，但大概率将反复，中美贸易战的影响将是长期性的。我们结合海关HS口径统计的出口产品对美依赖度，以及统计局口径统计的行业整体对出口依赖度计算出各行业对美国出口的依赖度。根据计算结果，如果中美贸易战进一步恶化，受影响最大的行业是计算机硬件、通信设备、其他电子设备制造业以及中国进口额占比较高的农林牧渔板块。若中美贸易战的影响扩散至中国对欧盟、日本的对外贸易，那么石油化工、畜禽养殖、饲料、农产品加工、汽车整车、汽车零部件、通用设备、专用设备、仪器仪表、半导体等对外贸易中进出口额占比较高的板块可能存在一定风险。

进出口替代关注高新技术和“一带一路”。针对美国的技术出口管制，我国应犀利美艳。白色带来的清爽不会在秋季被丢掉加快自主研发速度，加强“进口替代”。我国目前的高新技术产品除计算机与通信技术净出口保持较快增长，材料技术近年亦由净进口转为净出口，并保持稳定增长。技术密集型产业中有望受益于“进口替代”的行业有医药制造、通用设备、专用设备、电气设备、食品制造等。我们认为可以重点关注两类公司的出口替代转型：（1）对于计算机、通信和其他电子设备制造业，尤其是苹果产业链的优质企业，转向替代为国产提供中间零部件或相关服务。（2）对于铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业等先进制造行业，将“一带一路”相关国家作为企业的重点发展方向。

风险提示：中美政策出现黑天鹅事件；贸易战后续磋商结果不及预期。